东方航空:油价暴跌成本降,淡季不淡盈利增
东方航空 600115
研究机构：海通证券 分析师：虞楠 撰写日期：2015-08-18
投资要点:
供需改善,航油成本下降推动公司利润大幅上升。2015年上半年利润总额35.64亿元,其中供需关系改善和原油价格下跌以及经营管理能力提高是主要影响因素。
从行业角度来看,受居民消费升级带动,航空作为出行方式被越来越多自费旅客接受,而一带一路战略也将促进商旅出行需求的增长,两者使得航空需求呈现井喷之势。整个行业需求增速迅猛,行业增速维持在10%-20%,国内线温和增长,国际线高增长。虽然春节后航空业处于传统淡季,但是需求呈现淡季不淡的特点,客运需求2月以来持续高涨。
从公司角度来看,排除今年和去年春节错位产生的影响,自去年四季度开始,需求和供给的增速加快,维持在10%以上,远高于往年同期5%左右的需求供给增速,3月需求增速一度超过20%。在需求方面,分航线来看,国际航线相较国内航线更为突出,2月以来需求增速维持在25%-30%水平,远高于去年同期,成为业绩增长的重要推动力。其中表现最为抢眼当属日韩航线,日韩航线受益于出境游热,且日韩游具有出境便利、耗时短等优势,因此需求格外旺盛,且日韩游单位收益同北美、东南亚等航线相比更高,东方航空在日韩线的市场份额上历来占有优势。在供给方面,面对旺盛需求,公司投入与之匹配的运力。供给增速略低于需求增速,客座率略高于去年同期水平。
原油价格。航油成本大约占到东航营业成本的40%,过去几年原油价格基本稳定在110美元/桶附近,但从2014年四季度开始原油价格暴跌使得航空煤油价格迅速下降,今年1-6月新加坡航空煤油价格较去年1-6月下降了41%,公司燃油成本同比大幅下降29.35%。
展望:传统旺季供需差拉大和定价权的放开,业绩有望实现井喷,东航与迪士尼、达美合作贡献业绩新亮点。三季度作为传统旺季,而东航14年旺季受华东军演影响,7月ASK增速仅4%,同期行业在10%之上,今年该因素消除,确定高增速。传统优势的中日航线今年持续火爆。达美航空入股东方航空,成为东航外部第一大股东。此举有利于提高双方在中美航线上的地位,有利于双方发展国际业务、提升国际知名度和竞争实力。未来东航在中美航线上的运力投放和业绩情况值得关注。
维持公司“增持”评级,上调2015-16年EPS至0.67元和0.96元。一方面,我们周度数据跟踪显示,8月份以来行业供需格局进一步强势,公司主营仍有进一步超预期的可能。另一方面,短期人民币兑美元汇率贬值可能对公司3季度汇兑收益有所损失(预计人民币兑美元汇率每贬值1%,公司利润减少6亿元左右)。此外,油价近期再创新低,从供需关系分析,年内进一步下降或低位运行是大概率事件(油价每下降5%,影响公司盈利5亿左右)。综合上述因素,我们预计公司今明两年EPS分别为0.67元和0.96元,考虑到大周期行业复苏仍将持续,给予目标价13.4元,对应今年PE20倍。
风险提示。经济下行风险,需求增速不达预期,汇率大幅波动,航油价格波动影响。
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