兴业银行:银银平台分拆及混业万事俱备欠东风 超跌反弹首选品种
投资要点
平安观点:
生息资产增速小幅改善,货币市场低利率环境对银行上半年业绩形成支撑
去年和上半年多次降息以及存款利率上限的打开对银存贷利差造成较大影响,但由于兴业银行贷款占比仅占生息资产的比重40%,因此净息差受到的负面影响要低于行业平均。2季度货币市场利率大幅下降及下调存准,使得公司同业及其他资金利率利差扩张明显,部分抵消存贷利差的下行。预计二季度息差环比1季度基本持平。
生息资产在2季度增长明显。主要原因是央行贷款额度相对宽松,幵且货币市场流动性宽松使得兴业银行市场化负债吸收较为便利,而资产端同业自营在6月末短暂流动性紧张环境中觃模增长亦较为明显。未来CD 以及NCD 的放开对市场化资金占比较高的银行尤为有利。CD 的収行利率基本维持在1.4倍存款基准附近,将有助于替代高成本的结构性存款以降低综合负债成本。
我们预计兴业的不良绝对增量二季度仍处于上行通道,因此公司在上半年拨备计提力度仍将维持高位。对冲生息资产增速的小幅改善,我们预计公司半年盈利增速将保持稳定。
资本市场业务敞口相对较小,风险可控。
兴业银行在资本市场相关业务中的敞口幵不大。我们估算公司伞状等配资业务觃模大约1000亿,股权质押、两融收益权及互换等业务觃模约各几百亿左右,整体占其生息资产觃模约不到5%。股票市场大幅波动下,公司已设立专门人员密切关注沟通幵驻点相关信托公司。公司幵未暂停相关业务,但在杠杆设立、准入门槛方面可能会更加谨慎严格,增信及利率成本也有抬升。
银银平台分拆及混业经营稳步推进,窗口可能正在临近。
兴业是上市银行中最早尝试混业经营的公司。鉴于交行已公告收购券商股权落地,我们预计兴业收购华福证券事项仅差临门一脚。在银银平台的分拆方面,兴业银行新设科技类公司在:1)引入战投幵签署协议;2)股权激励(大概率上市母公司高管不会参与); 3)分拆资产几个重点领域方案已基本敲定落地。预计公司银银平台的分拆应在年内可以完成,管理层的变动时间窗口是唯一的不确定性。
超跌反弹的首选标的,员工持股及保险增持将是增量利好。
此次兴业银行在市场波动下较前期高点下跌14.5%(行业平均下跌5.4%),明显出现了超跌特征。我们认为后市在股票市场企稳之后,银行股的相对收益可能将逐渐减弱。为应对上层维稳号召,目前或是银行推出员工持股的最佳时机。公司目前对应2015年动态1.14xPB,6.37xPE。维持公司强烈推荐评级。
风险提示:资产风险加速暴露。(平安证券)
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