招商银行 600036
研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-08-04
事件
7月29日,招行发布重要公告。招行向全资控股的子公司招银国际控股增资4亿美元,同时永隆银行将永隆证券、永隆期货的股权100%全部转让给招银国际金融。
简评
增资扩股和资产重组前,招银国际控股同招行的股权结构
招行全资持有招银国际控股的股权,其前身为招银国际金融有限公司(以下简称:招银国际金融)。2014年年末,总资产26.27亿港币,净资产18.56亿港币,净利润3.23亿港币,相较于5大行在香港的投行平台公司资产规模较小。(见表1)。 招银国际控股全资持有招银国际金融的股权。在此次增资扩股和资产重组之前,招银国际控股和招银国际金融相当于“一个机构、两张牌子”。
增资扩股和资产重组后的变化
招行注资4亿美元后,招银国际控股净资产增加近30亿港币,达到48.56亿港币,增幅达到160%。招银国际控股净资产达到大行香港投行子公司的水平。
永隆银行拥有多家子公司,其中永隆保险、永隆证券、永隆期货是其相对较大规模的子公司(见表5)。2014年年末,永隆证券资产规模10.7亿港币,占永隆银行总资产比重只有0.43%;而永隆期货资产规模1.4亿港币,占永隆总资产比重0.06%。(见表4) 永隆证券、永隆期货全资注入招银国际金融后,招银国际金融资产规模增加12.1亿元,将达到38.38亿港币,增长46%。
尽管永隆银行的资产、净利润占招行的比重较小,只有4%-5%,(见表3)但是永隆证券、永隆期货全资作价注入到招银国际金融后,招银国际金融的规模快速提高,招银国际控股的资本实力、规模、业务承揽能力都将大幅增强。
整合香港金融业务,加强专业化管理,境外综合化运营更进一步
(1)专业化分工:永隆银行主要在香港从事商业银行业务,而招银国际控股则在香港专注于投资银行业务等非银行业务。
(2)避免了招商银行内部的同业竞争关系。之前,招银国际控股和永隆银行都可以从事香港的证券类业务;资产重组后,招银国际控股是招行旗下唯一一家能够在香港从事证券业务的机构,避免内部的同业竞争关系。
(3)招银国际控股的资本金实力增强,其净资产达约48.56亿港币,类同大行在香港的子公司(比如:工银国际、农银国际)从事H股投行全牌照业务。
(4)此次招银国际增资和资产重组后,分而治之,境外综合化经营迈出实质性一步,积累综合化经营和管理的运作经验, (5)招行将招银国际控股打造成“境外投行旗舰”,同境内的投行业务联动,为未来境内综合化经营铺平道路。
招行综合化经营的现状在股份制银行中,招行的综合化牌照相对比较齐全,目前缺少A股券商牌照、信托牌照,其他非银子公司都已具备(见表6)。其非银行子公司资产规模总计达到1219亿,占招行总资产比重为2.58%;净利润为21.4亿元,占招行全部净利润的比重为3.82%(见表7)。招行非银子公司的资产规模和净利润占比都相对较低,从而未来抬升空间较大。
而今,招银国际控股增资扩股,且证券、期货业务都并入到招银国际控股,有助于发展香港的投行业务。这表明招行在积累混业经营的经验,同样也在积极布局混业经营。
投资建议:
招行一直是我们首推品种,核心逻辑是估值溢价抬升。主要包括四个方面。其一、重归零售后,信贷资源向信用卡、个人按揭住房贷款、个人经营性贷款倾斜,零售端优势增强,业绩增速较高。其二、其资产管理业务业内领先,在银行资金对接二级资本市场时,其受益更加明显。其三、制度红利,其为唯一一家正式实行员工持股计划的银行。目前内部流程已经走完,在等待外部审批流程。其四、积极布局综合化经营,适应混业时代。招银国际将成为招行在香港的投行旗舰,其发展壮大将有助于招行提前弥补尚缺的其他非银牌照。我们预测15年,招行净利润同比增长14%,EPS为2.48元,15年PE/PB为7.29和1.29,我们维持“买入”评级,第一目标价为25元。
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