钢铁：行业短期合并的主题行情仍将演绎

长江证券：行业短期合并的主题行情仍将演绎

事件描述

事件一:央行今日发表声明称,即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价, 中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。人民币中间价今日大幅下调逾1000点,创历史最大降幅。 事件二:今日中航工业集团旗下上市公司中航电子、中航机电、中航飞机分别公告称,因筹划重大事项,公司股票自8月12日起停牌。

事件评论

人民币贬值利空行业利润:我们通过行业和上市钢企两个维度简单测算发现, 对于原料进口与钢材销售均有在外的钢铁行业而言,由于国内钢铁外矿依赖度极高,人民币贬值虽然利好出口,但进口矿成本增加最终仍削弱了行业盈利, 仅少数出口占比高、外矿依赖度低的钢企有所受益。

行业层面,通过测算美元兑人民币汇率上升引起出口钢材吨钢人民币计价的售价及吨钢人民币计价成本的变动幅度发现,当人民币贬值2%,行业吨钢利润下降4.91元。按照同样的测算方法具体测算人民币贬值对于每个上市钢企影响,结果表明,在28家统计钢企中,当人民币贬值2%时,仅5家钢企吨钢利润有所增加,主要特征为出口占比高或外矿依赖度低的包钢股份、大冶特钢、本钢板材、太钢不锈及抚顺特钢。不过,对于这些拥有国内矿石资源的钢企而言,由于测算无法将2015年以来国内矿大范围减产退出因素有效考虑在内, 以上因为外矿依赖度较低的钢企受益于人民币贬值的测算结果相对乐观。

短期合并主题行情仍将演绎:在前期海运领域及今日中航工业等央企或其子公司持续停牌催化下,预计A 股合并主题行情短期仍将继续演绎。就钢铁板块而言,包括国企改革在内的转型一直是钢铁板块主导风格,我们在前期深度《试谈地方国企改革的投资逻辑--以南昌钢铁为例》中已提出钢铁板块国企改革包括自上而下推动与地方性国企被迫改革两个方向。虽然无论哪种方式,国企改革均是一个持续而相对漫长的过程,但考虑到钢铁板块机构持仓比持续处于低位,阶段性合并预期相对容易触发短期博弈行情,建议从央企整合与高层互调两个角度遴选个股,适当参与合并主题行情。综合考虑整合可行性及相关政策言论等因素,推荐短期关注宝钢股份、武钢股份、五矿发展。除此之外,建议短期侧重主业高增长且兼具变革、题材概念的玉龙股份、四方达、中钢国际以及低PB 且具有变革概念的凌钢、太钢不锈;长期逐步可关注互联网概念物产中拓、五矿发展;军工核电概念应流、中原特钢、久立特材、方大炭素。

人民币贬值利空行业利润 。

人民币贬值利好出口、利空进口的总体影响显而易见。不过,对于原料进口与钢材销售均有在外的钢铁行业而言,人民币贬值究竟是利空还是利多行业利润呢? 为此,我们简单通过数据测算来加以说明。

人民币贬值削弱行业利润。

对钢材出口影响方面,由于人民币贬值具体对于钢材出口数量的促进效应难以测算,我们转换思路,假设维持我国钢材出口国外美元报价不变,测算美元兑人民币汇率上升引起吨钢人民币计价售价变动幅度。 对矿石进口影响方面,由于外矿相比于内矿具有显著的价格优势,我们在此假设人民币贬值不会抑制外矿进口,而仅测算美元兑人民币汇率上升引起吨钢人民币计价成本变动幅度。 测算结果表明,就钢铁行业整体而言,人民币贬值2%,行业吨钢利润下降4.91元。