人民币贬值增加中企外债成本 航空、房企首当其冲

彭博数据显示， 中国企业在海外发债总数大约在5890亿美元左右，如果人民币贬值2%，偿付成本大约需要增加100亿美元左右。穆迪(Moody"s)投资者服务公司高级副总裁Ivan Chuang认为，大多数中国企业并没有采取措施对冲外汇风险。对于那些拥有离岸美元债的企业来说，突然的贬值只会加重他们的负担。

本报记者 慕丽洁 上海报道

人民币贬值对部分中资企业的影响已经开始从股价上显现出来。

8月12日晚间美股开盘，南方航空连续第二个交易日大跌。前一日，由于人民币出乎意料下调，南航美股盘中暴跌20%，收盘下跌16.6%。而12日截至发稿，南航已经下跌超过8.5%，暂时跌至40.44美元。

受中国央行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价的影响，人民币在两天之内相对美元贬值。截至8月12日收盘，美元兑在岸人民币(CNY)汇率为6.3858，较前日上涨了0.96%。

人民币贬值固然有利于提振中国目前较为疲弱的出口，但对于以南航为代表的在海外发行欧元或美元债的企业来说，日子或许并没有那么好过。

“根据彭博汇编的数据，中国企业在海外发行的美元债和欧元债，以及以美元和欧元定价的贷款，总数大约在5890亿美元左右。如果人民币贬值2%，而这些海外发债的中国企业又用国内的收入来偿付海外债务，那么偿付成本大约需要增加100亿美元左右。”彭博经济学家陈世渊(Fielding Chen)8月12日在接受21世纪经济报道专访时表示。

5%贬值或抵消上半年利润

“大多数中国企业并没有采取措施对冲外汇风险。对于那些拥有离岸美元债的企业来说，突然的贬值只会加重他们的负担。”穆迪(Moody"s)投资者服务公司高级副总裁Ivan Chuang表示。

中国企业因外债成本升高而产生的压力以航空企业最为显著。除了南航以外，东航、中航在近两日香港与美国的资本市场也呈现大幅度下跌。

“航空公司有不少美元债和海外贷款，这些资金主要用于其主要飞机设备的融资租赁中，而航空公司大部分设备又是来自于融资租赁。当人民币贬值时，航空公司就需要用国内的人民币收入来偿付海外贷款，从而使其人民币成本增加很多。”陈世渊说。

根据媒体报道，中国南方航空拥有600多架飞机，是亚洲最大的航空公司。但值得注意的是，对于以人民币计算收入和以美元债来进行飞机购买的同类航空公司来说，南航也拥有数量最多的美元债。

根据南航的年报，截至2014年底，南航共有价值1050亿人民币的美元债，而人民币兑美元汇率每变动1%，南航的美元债的相应变化价值就高达7.67亿人民币。

如果人民币贬值5%，南航美元债价值将减少超过38亿人民币，而这一数字已经超过半年报中预计的上半年净利润上线，36亿元。

也就是说，只要人民币跌幅超过5%，南航上半年的利润就将全部被抵消。

房企或成重灾区

在过去几年中，中国企业海外发债数量大幅增长，以房地产、矿产类企业为主。房地产作为典型的资金密集型产业，资金的充裕程度和价格对企业正常运营来说至为关键，因此在国内贷款难的环境下，海外发债就显得尤为关键。而矿产类企业则由于近年来在海外大幅并购，通过在海外发债来进行融资。

标准普尔大中华区董事总经理Christopher Lee也表示，中国房地产开发商海外债普遍占其债务总量的20%甚至更多，而其中很大一部分债务是加有高杠杆且现金流很不稳定。

但是也有其他分析师指出，房地产公司正在逐渐采用诸如在中国本土发债以及资产证券化等其他融资方式，而这也削弱了这些企业受人民币贬值的影响。“这当然不是什么好事，不过我认为房地产商的利益并没有受到直接影响。”巴克莱的分析师Alvin Wong表示。

“许多中国房地产开发商，包括恒大地产、保利地产、龙湖地产、广州富力地产等从今年年初已经开始发行人民币为主的债券，以对冲汇率变化的风险。根据平均水平，开发商在本土发人民币债的利率是5.3%，甚至比美元债超过8%的利率还要低。”Alvin Wong说。

影响限于个别行业

陈世渊向本报指出，中企此前在海外发债和贷款主要与两大因素有关：第一，海外发行美元债、欧元债、以及获取银行贷款的利率相较国内低；第二，人民币相对美元和欧元等货币有升值空间。这两点相对来说均降低了中企的融资成本。而获得融资后，这些资金主要还是用于国内的经济活动中。

当然，对于在海外发债、用海外经营活动收入偿还债务的中企来说，人民币贬值对其债务价值并无太大影响。然而，大部分中企还是选择在海外发债、用国内的人民币资金兑换外汇的方式还债。与此同时，很多中国企业也并没有采取外汇对冲措施来预防外汇损失。

不过，陈世渊向本报指出，中企在海外发行的美元债、欧元债和海外贷款等，总量还是可控的，不会影响到经济体整体的运作，最主要影响的还是个别公司和个别行业。

陈世渊特别指出，也有少数企业发行国内的债券和贷款收购国外的企业。但即使在国外有扩张的企业，最终在合并报表方面还是要换成国内的人民币来计算其现金流情况。“如果企业用海外的美元收入支付海外的美元债券，这当然没问题。但是在合并报表时，由于要换成国内人民币，他的成本还是会显现出来的。”陈世渊对本报说。

海外发债趋势减弱

那么，鉴于人民币目前所处的形势，中企在海外的发债量是否会减少？

“这是肯定的。刚刚我们谈到的中企在海外发债进行融资的两个优势，现在刚好反过来了。不过，在国内降息的过程中，不排除很多企业选择在国内发行更多的债券。现在也有预测称，未来中国市场可能会进一步降息，而我们觉得降息、降准或量化宽松，随时有可能发生。”陈世渊说。

陈世渊同时称，相对亚洲其他国家，人民币贬值的幅度相对来说非常小，而对于货币贬值幅度较大的国家来说，他们面临的压力是实际上比中国要大很多。

“在整个新兴市场中，中国的外债总体来说并不高，且中国的经济体量也足够大，完全可以抵御市场上的一些波动。与此同时，中国整个经济政策和宏观经济走势相对来说也还是比较稳定的。这些都为汇率到达一个均衡点时，为比较稳定的汇率打下基础。”陈世渊说。(21世纪经济报道)