零售：个股精选阶段 国改主题不容错过

报告要点。

个股精选阶段,国改主题不容错过。

年初至今申万行业指数波动性上涨近40%,我们认为主要驱动力来自市场对于国有企业管理层体制改革及创新主导传统企业转型的良性预期。展望下半年,我们预计巨幅波动过后,行业迎来主题投资,个股精选阶段。而在纷繁的主题挑选中,国企改革主线始终贯穿商贸零售企业的投资逻辑之中。究其本质在于,A股商贸零售企业,具有国有股权占比高,市场充分竞争,供给同质化的特点。在基本面低迷的产业背景下,行业亟待存量出清与增量空间,国企改革+产业增持加快行业整合及转型速度。我们判断,在下半年国企改革设计方案落定后,板块内国企资产整合、资产注入、激励机制优化预期有望逐步强化,行业将在商业物业价值重估、运营效力提升、经营效率改善预期下迎来较佳投资机会。

三大改革路径,整合资产提升效率。

通过梳理零售行业近年来国改方式,我们认为,三大方向为未来零售国改优选路径:1、同业资产整合,减少同业竞争,提升规模效应;2、小市值标的或成为壳资源,提高区域内资产证券化率;3、强化激励机制,提升企业管理效率。我们认为,在消费增速逐步趋缓,而行业内同质化竞争严峻的现状下,以同类资产并购整合、企业管理效率提升以及上市公司壳资源再利用,为主旨的国企改革路径,可以有效提升行业的经营效率以及企业的资源整合能力,改革路径同产业发展方向趋于一致。我们围绕国改三大方向,以具体案例进行分析,包括:百联和友谊实现同业合并;银座股份集团公司商贸资产注入;广州友谊注入金控平台;汇鸿集团借汇鸿股份实现整体上市;近10年内零售上市公司股权激励方案。以此为蓝本,梳理零售国有企业存在如上改革可能性的标的组合。

自上而下选股,兼顾估值安全边际。

我们建立投资组合:第一、同一大股东旗下多家商贸上市标的,存在资产整合可能,关注:鄂武商A、中百集团、武汉中商,新世界、益民集团;第二、大股东存在优质非上市商贸资产,为做大上市公司存资产注入可能,关注:银座股份、广百股份、西安民生、中兴商业、杭州解百、上海九百;第三、集团旗下唯一上市企业、具有小公司大集团、商贸主业规模小且盈利下滑,为潜在“壳资源”,关注:武汉中商、汉商集团、南宁百货、弘业股份;第四、区域内规模优势突出,而盈利能力低于同行,有望通过强化激励机制,提升效率与盈利,关注:中百集团、重庆百货、百联股份、欧亚集团。考虑到国企改革进度,估值安全边际等因素,重点推荐:武汉中商、中百集团、银座股份、重庆百货。(长江证券)