顺鑫农业:从未如此优秀,亦从未如此被低估!
顺鑫农业 000860
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,吕昌 撰写日期：2015-07-09
真正穿越行业周期的白酒公司
公司拥有牛栏山二锅头酒厂,正在逐步实现中低端酒(50元以下)全国化,未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年,白酒行业深度调整,行业收入复合增长9%,销量增长4%,利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%,销量增长25%,利润增长25%,是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%,毛利率57%,与同类公司相比,净利率存在巨大提升空间。
估值水平已在8年底部低于大股东增持和08年估值水平,近期股价腰斩投资价值显现
07年后公司股价出现过两次低点。一次是07牛市调整后的08年9月,当时市值约30亿,按08年白酒收入和利润算,白酒PS为3x,PE为38x。第二次为12年12月,大股东国资委当月对公司增持,当时公司市值近50亿,按12年白酒收入和利润算,白酒PE为19x,PS为1.6x。目前我们预测15年白酒收入45亿,净利润5亿,则15年动态PE为17x,PS为1.9x。目前估值水平已在8年底部,白酒市盈率低于大股东增持和08年时点。
如果说白酒业务已经被严重低估,那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业,14年屠宰收入26亿,种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平,得利斯14年收入16亿,市值36亿,PS2x;龙大肉食14年收入35亿,市值45亿,PS1.3x。如果参考同类公司估值水平,公司肉类业务至少值30亿。可以说,公司整体估值从未如此被低估!
盈利预测:坚持我们一直看好公司的逻辑不变,白酒借助内生外延实现全国化,具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑,净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良,稳定增长。公司整体战略在13年新董事长上任后已十分清晰,聚焦酒肉,做大做强。公司是地方国企,如果未来通过国企改革改善激励机制,盈利能力和成长性将进一步提升。预测15-17年EPS为0.88/1.05/1.3元,目标价31元,维持买入。
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