反弹还将继续 空间可能有限

上周A股市场波澜壮阔，大落大起。尤其是上周五，沪深两市在成交量较前期大幅萎缩的背景下，拉出了3%以上的长阳K线，改善了投资者对后续行情的预期。基于此，上周末市场关于A股再上4500点的呼声有所增强。

融资余额难以大幅增长

上周末的强劲反抽，主要来源于对政策的乐观预期。事实上也的确如此，上周末出台了一系列规范场外配资的政策，同时，各券商也有进一步降低场内融资融券的门槛和放宽融资融券的限制。有分析人士指分析，这表明相关部门在关闭场外配资入口的同时，加大了场内融资融券的力度，有利于缓解当前市场各方对降杠杆的担忧。甚至有激进者认为，融资融券门槛降低和限制的放开，可能会进一步刺激场内融资客的兴趣，从而使得A股的融资融券余额再度回升，加杠杆动能或再度聚集。

不过，我们认为，实际效果并不宜过于乐观。一是，融资融券余额是透明的，民间配资是相对灰色的。当前A股市场的部分资金恰恰是游离于灰色地带，因此，透明的场内融资融券，可能提不起这些主力资金的兴趣；二是，融资融券的标的证券，大多是大市值的蓝筹股或成长趋势放缓的传统产业股。这类个股的业绩弹性、股价弹性均较为一般，甚至部分个股因为护盘资金的关注，股价仍然高高在上，在此波大起大落的行情中，股价并没有下跌，股价弹性相对较弱。因此，我们预计市场并不会再度出现加杠杆趋势。

A股或将冲高受阻

上周五，场内多头资金因为规范融资融券的政策预期而大力拉升股价，这就为后续行情的调整埋下了种子。因为这一政策并不会给A股市场带来更多的新增资金。相反，进一步规范民间配资，甚至是清除民间配资，对小市值品种的后续走势将产生巨大的压力。

这一观点主要是基于两个因素的考虑。一是小市值品种历来是民间配资的标的证券，今年4月以来的小市值品种脱离基本面加速拉升，主要是来源于民间配资在3月以后的放量。也就是说，小市值品种的行情驱动力主要来源于民间配资，那么，民间配资遭遇进一步清理，意味着小盘股驱动力大大降低；二是小市值品种估值较高，只有买盘源源不断，才会支撑起高企的小市值品种股价。资金越过剩，对估值的容忍度越大，股价浮力就越大。因此，一旦清理民间配资，小市值品种的高估值压力就会显现出来，未来回落趋势很难避免。

同时，上证指数进一步弹升空间也不宜乐观。在3500点至4000点之间震荡反弹，已经有了8个交易日，沪市已有超5万亿的巨量换手。如此巨量换手，如果后续A股进一步拓展反弹空间，则3500点至4000点之间就会成为坚实的底部，上证指数的后续高点就不会局限于4500点，而极有可能再创新高。从目前的基本面和资金面现状看，这种可能性并不大。

在操作中，建议投资者不宜加大仓位，也不宜追高。一方面可利用近期的反弹，尽可能清理一些高估值品种，对一些产业前景不乐观的所谓蓝筹股也需谨慎。另一方面则可适量逢低关注一些产业趋势积极乐观的品种，这类个股股价较前期高点大幅回落，但业绩却持续增长，形成了巨大的反差，蕴含着巨大的反弹能量。基于此，生猪周期概念股、新能源动力汽车产业链等相关品种可适量跟踪。