流动性危机解除 分化格局凸显把握超跌机会

■ 财经圆桌

底部区间基本探明

中国证券报：在救市政策影响下，市场格局发生扭转，但市场走势分化日益明显。A股反弹空间还有多少？如何看待后市行情？

李立峰：从历史经验来看，政策底大致和市场底是相吻合的。从最初的央行[微博]“定向降准+降息”双组合利好，以及监管层近期的一系列动作，都足见政策的维稳决心和力度。由此，既然政策底已经明确出现，对市场我们倾向于本轮市场中级调整的3600点-3700点底部区间已基本探明。对A股下半年的市场，整体上的判断是一轮“人造”的反弹市，站在当前的点位，我们倾向于A股反弹高度或在20%左右。

欧利涛：随着市场大幅反弹之后，恐慌情绪不再，再度出现流动性风险可能性不大，个人认为停牌股复牌不会对市场造成大的冲击，停牌较早的有补跌的可能，较晚停牌的有补涨需求，主要还是要看个股是否有成长空间，被错杀的个股会重新受到资金关注。大环境稳定之下，筹码增加不会有太多影响，创业板的大多数个股PE仍高达百倍，难有长远上升空间，估值向下回归概率较大，投资者应果断回避。

关于反弹空间，个人认为大盘会在3500点到4000点之间反复震荡，此处是调仓换股的最佳时机，个股反弹后离场资金必然增加，寻求新的投资标的是他们的主要诉求，而权重股作为本轮护盘先锋，投入资金较大，在本轮反弹行情中未有明显上涨，个人认为会有较好的补涨机会，也是调仓资金应重点关注的方向。

山鹰：本次暴跌到3373点后大盘首选展开B浪反弹，上证指数的基本目标在4250-4300点区间，概率80%，超预期目标4490点，概率33%；极端目标4850点，概率10%。个人更偏向第一种情况。当然在B浪之后还会出现C浪调整。由于杠杆大幅降低，经济方面短期难有起色，下半年市场进入震荡市的概率较大。如果我们把去年以来的牛市行情看成第1上升浪，那么5178点开始的2浪回撤从时间上看是绝对不够的，而基本面如果继续不理想，那么回撤的空间还有可能加大。

流动性危机解除

中国证券报：如何看待目前市场流动性状况？宏观层面上货币政策会否发生调整？

李立峰：受流动性危机的持续发酵以及监管层全力以赴出台诸多政策“救市”对冲等影响，近期A股市场波动明显加大，从千股跌停、千股停牌到千股涨停。回顾这一轮市场持续下跌的幅度，既不是宏观因素引起，也不是全球金融环境导致，更多的是“踩踏”事件引发一轮“流动性”危机。随着政府“救市组合拳”的逐步修正，从之前单一地去拉升指数权重股，到逐步地演化成“除了主托大盘蓝筹股外，适量的买入中小市值股票”，这样在很大程度上重新激活了市场赚钱效应，当市场具备了一定赚钱效应时，民间资金才有主动意愿进入A股市场，流动性危机问题也就迎刃而解。由此我们认为这一轮市场持续大幅下跌的态势大概率应该告一段落。

欧利涛：本轮大调整是因去杠杆引发流动性问题。从上周数据来看，券商投入1200亿元，证金公司先后投入达4000亿元资金，社保及保险公司增仓达千亿元以上，还未算上数百家基金的申购额度，初步来看，上周救市资金高达七千亿元。市场并不缺少资金，主要是杠杆资金被迫平仓所引发的连锁反应，导致市场恐慌性加大，正常的两融余额迅速下降到1.5万亿元，融资额下降达八千亿元水平，去杠杆风险得到有效释放。在杠杆资金可控的情况下，加护盘资金的无限供应，后期将不会出现流动性问题。此番反弹力度较大，给场外资金介入的时间较有限，大反弹后的可操作性也不会特别明显，外资大幅流入的可能性不大。目前的货币政策已较为宽松，后期降准降息仍是以维护实体经济发展为主，不会刻意因股市情况而调整货币政策，目前GDP保七增速问题不大，一定程度来讲，利于股市长远发展。

山鹰：政府救市短期对流动性恢复起到作用，但是经过这次暴跌，投资者风险偏好大幅降低，未来一段时间资金面偏紧是必然的。虽然市场预期如养老保险等长线资金会入市，但是不会去追买目前高估值的股票，必会等待市场再次调整的时候进入。下半年随着对外金融市场开放步子加大，外资进入的量能也会增加，但也要考虑到美元加息的影响。

谨慎控制投资仓位

中国证券报：此次危机过后，最需要反思什么？投资者如何把握板块和个股机会？

李立峰：回顾一下美国1929年、1987年的“股灾”以及台湾1988年的“股灾”，由于政府的政策干预，使得市场波动加大，同样出现暴涨暴跌情形，单日市场上涨10%以上的情形屡见不鲜。从中我们大致可以得出几个结论：一是A股的持续下跌，无论速度还是幅度在历史上均比较少见，对于任何一个国家而言，当本国股票市场出现大幅波动时，一定是非常及时的反应，并打出一套组合拳；二是股市下跌，会有一个从“缓慢下跌”到“加速下跌”再到“探明阶段性底部”的过程，主要在于投资者预期会有一个从“寄望于政府救市”到“怀疑救市效果，失望抛售”，再到“救市效果显现，市场逐步平稳”的过程。从以上数个案例来看，“股灾”的下跌幅度大多在40%-50%，之后会有一波20%-40%的反弹，反弹之后市场延续何种格局，将与经济、企业盈利等有关。

具体配置上，继续看好超跌成长性板块，建议从五方面积极布局优质个股，包括已实施员工持股计划的公司出现部分公司股价跌破成本价的品种；跌破大股东增发成本价的品种；市值小、估值相对较低、跌幅大的品种；超跌的次新股，上市时定价相对溢价幅度低，且股价大幅回调后有一定安全边际的；复牌的“超跌”个股，由于前期跌幅大且获利盘少，股价短期上涨动力极强。

欧利涛：对于市场后期操作，在指数点位上，4000点下可以重仓把握，资金量小全仓也可；4200点下维持八九成仓水平；4400点维持七八成仓水平；4500点维持六七成仓；4800点上保持半仓水平。仓位控制是建立在个股不是绝对低估的情况下。仓位控制是防范风险的有效方法，涨多了减仓，跌多了补仓，有流动性方能长远制胜。

在板块选择上，由于超跌反弹行情接近尾声，后期操作需立足未来几年可长期操作的板块。当前金融板块估值较为合理，仍有可投资空间；消费类板块历来是防守慢牛个股，配置一些风险不大；其次是题材个股，以国企改革、环保、智能机器人板块为主。

山鹰：本次暴跌个人认为有以下战略意义：一是市场调整将为养老金入市铺路，可以买到廉价筹码；二是消除通胀隐患；三是未来中国金融领域慢慢放开，外资的影响力会越来越大，而中国的金融安全值得重新考虑；四是打击全民炒股，杜绝高杠杆入市；五是很多股票估值过高，需要回归理性。对投资者而言，经历此番调整，需要加强金融知识的学习，正确使用杠杆。下半年调整市或平衡市是大概率事件，建议投资者短线为主，长线为辅，把握事件性机会，操作上不可激进和频繁。

在一系列政策利好影响下，市场格局发生扭转，但市场走势分化明显。A股反弹空间还有多少？如何看待后市行情？危机过后，投资者该如何把握个股和板块机会？本期财经圆桌邀请国金证券策略分析师李立峰、中山证券投顾总监欧利涛、西藏同信证券策略分析师山鹰三位嘉宾，就此展开讨论。