大盘巨幅震荡令人生畏 个人风险偏好明显降低

2015年二季度，A股经历了大起大落，上证综指在6月中旬登上本轮行情高点5178.19点后，掉头向下，进入快速下跌行情，直至7月上旬才有所企稳。二季度末，上证综指冲高回落，收于4277.22点，处于快速下跌通道。上海证券报·2015年第三季度个人投资者调查报告显示，二季度个人投资者盈利情况较此前明显下降，实现盈利的个人投资者占比较上一季度急速下降20个百分点。

同时，市场大幅波动，令投资者此前乐观情绪受挫。证券资产在个人金融资产中占比增速放慢，投资者准备继续增加股市资金投入的占比由此前的五成多降至三成，超过两成的投资者表示拟撤资，另有超过四成的投资者拟交专业投资者代为理财。

投资者对后市看法在乐观之余已趋于谨慎。看好下半年上证综指能够收红的个人投资者占比为74.6%，过半数投资者认为年内上证综指无法超越6124点的历史高位。

两市融资余额在二季度中冲高回落。本期调查发现，个人杠杆水平明显下降。46%的投资者表示正降低融资规模或不再融资，四成投资者表示将继续降低杠杆，几乎没有投资者用足杠杆。

投资者避险情绪全方位提升

1、投资者盈利比例快速下降。

今年第二季度，上证综指冲高回落。凶猛快速的下跌行情贯穿6月中下旬及7月上旬，其中创业板及中小市值题材股更早进入下跌通道，6月创业板股指最大跌幅一度达38%。

整体来看，个人投资者盈利情况较今年第一季度大幅下降。第二季度实现盈利的投资者比例从上一季度的81%降至61.5%，减少近20个百分点。 其中，盈利10%以内的投资者比重为39.3%，盈利介于10%至30%之间的投资者比重为13.4%，盈利超过30%以上的投资者比重为8.8%，有22.7%的投资者表示在二季度出现亏损，占比是上一季度的近2倍。

能否及时减仓，成为决定投资者二季度收益的关键因素。数据显示，在二季度末空仓的投资者中盈利或持平的占比达84.8%，保持20%仓位的投资者盈利或持平的占比达86.7%。在二季度末，依然持有较重仓位的投资者亏损比例则明显提升。

能否控制情绪理性判断，也是在二季度控制回撤的利器。在“针对大盘行至5000点上方后是否畏高”的调查中，22.5%的投资者表示相信大级别调整很快出现，并降低仓位。这些投资者中，二季度亏损比例为14%，明显小于平均水平。此外，有44.7%的投资者表示，“大级别调整没来之前不忍离去，将加快操作频率见机行事”。这些投资者亏损比例为19.8%。12%的投资者表示，“牛市格局不会变化，不会出现大级别调整”。这些投资者亏损比例高达42.1%。

金融股在二季度中的避险作用明显。二季度增持金融股的投资者中亏损比重仅为6%，其中23.5%的个人投资者盈利在10%以内，9.8%的个人投资者盈利介于10%至30%，15.7%个人投资者盈利在30%以上。保持原有仓位未变的投资者亏损者占比16.2%，也小于平均水平。

2、资金入市意愿出现分化。

调查显示，在第二季度中，受访投资者包括股票市值、证券账户、可使用现金的证券账户资产平均占个人金融资产的比重为48.7%，较上一季度增加了1.8个百分点，增速较上一季度放慢，上一季度该项调查结果为46.9%，环比增加4个百分点。

在受访投资者中，有39.9%的投资者表示，二季度证券资产在其金融资产中占比“有所提升”或“明显提升”，较上一季度减少7.6百分点。同时，有43.6%的投资者表示，二季度证券资产在其金融资产中占比“有所下降”或“明显下降”。

调查结果显示，股票净值波动，仍是影响证券资产在金融资产中占比变化的主要原因。在证券资产占比下降的人群中，过半数投资者表示主要原因是股票净值减少。同样，在证券资产占比增加的人群中，近六成投资者表示主要原因是股票净值增加。

但对于是否继续加大股市投资，二季度行情显然对投资者热情打击较大。在受访的投资者中，30.5%的投资者准备加大股市资金投入，较上一季度骤降20个百分点。同时，有23 %的投资者表示未来将从股市中撤资，与此相比，上一季度这一调查结果仅为3.4%。

在市场大幅震荡之后，投资者对个人投资能力的信心有所动摇。75%的投资者表示，二季度“更难赚钱”。在被问及“随着大盘震荡加剧，您是否考虑改变权益类资产的投资策略 ”时，有30.5%的受访者表示，准备降低权益类资产整体规模；29.4%的受访者表示，准备降低股票仓位，用公募基金代替；11%的受访者表示准备用私募基金、券商资管等产品代替。

针对二季度增加股市投资的投资者调查中发现，受访个人投资者投入股市的新增资金仍主要来自现金存款。其中，54.3%的受访投资者表示，一季度中使用现金增加证券账户投入；23.5%的投资者表示，今年第二季度中，使用赎回银行理财、货币基金、债券基金，增加证券账户投入。值得注意的是，卖房炒股的投资者占比仅为3.7%，这一现象与第一季度相比并未出现明显变化。

二季度大盘股指快速登上5000点后引起了“畏高止盈”情绪，以及随后的大幅下跌，都促使投资者在二季度降低仓位。调查显示，截至二季度期末，个人投资者的平均仓位为43.1%，较上一季度到的52.4%减少了9.3个百分点。

对于减仓策略，28.9%的投资者表示没有明确的减仓重点，主要是逢高减仓，此类投资者在受访者中占比最高。另外，27.5%的投资者表示，首选降低“一带一路”、国企改革等题材股仓位；有25.4%的投资者表示，首选减仓创业板；还有16.6%的投资者表示，首选减仓大盘蓝筹股，但占比最少。

创业板对投资者的吸引力明显减弱，除了保守投资者降低创业板仓位外，选择加仓的激进型投资者也不看好创业板。仅有4.8%的投资者表示在二季度加仓创业板，同时有48.1%的加仓投资者表示首选国企改革等题材股，27.8%首选加仓大盘蓝筹股。

3、短线操作利于极端行情避险。

本期调查还关注市场大起大落过程中个人投资者的操作风格。调查显示，个人投资者的交易频率较高，持股时间较短。

在被问及第二季度中股票账户的操作频率时，39.6%的个人投资者表示，“持仓组合平均每周大调整一次”，占比最高；25.1%的个人投资者表示，“持仓组合较少调整”；15.8%的个人投资者表示，“持仓组合平均每月大调整一次”；19.5%的投资者表示，“持仓组合基本每天都会变化”。

在被问及第二季度中个股持股时长时，情况也大致相仿。39.6%的投资者表示，平均持有一只个股一周时间；23%的投资者表示，倾向中长期持股；20.1%的投资者表示，平均持有一个月；17.4%的投资者，表示平均持股时间仅1到2天。

调查同时还显示，在二季度末的极端行情中，短线操作风格更有助于投资者减少损失。持股时间以天为单位的投资者二季度亏损比例为17%，持股以周为单位的投资者亏损比例为20.3%，持股以月为单位的投资者亏损比例为24%，倾向中长期持股的投资者亏损比例为30.3%。

4、新股发行对资金面影响偏负面。

二季度中新股发行密集，打新资金流入使得保证金净流入规模屡创新高，新股申购前也常伴随市场行情波动。本次调查结果显示，打新资金进入二级市场比例偏低，投资者习惯在打新前减仓，总体来看对资金面影响偏负面。

59.4%的投资者表示，打新资金相对固定，在两次打新之间倾向暂时闲置；23.5%的投资者表示在打新间隙会将资金投入二级市场，比例偏低；47.3%的投资者表示，会在打新前夕主动降低仓位，筹措打新资金；27%的投资表示，会在打新前夕减仓，以规避可能的市场波动。

蓝筹为守题材为攻

1、多数投资者仍看好下半年市场表现。

调查显示，看好下半年上证综指半年线能够收红的个人投资者占比为74.6%。其中，38.8%的投资者认为涨幅在5%以上，35.8%的投资者认为涨幅在0至5%之间。针对2015年全年走势，有78.6%的投资者认为上证综指能够收红，其中47.3%的投资者相信涨幅能在5%以上。但是，对下半年上证综指能够达到的最高点，投资者在经历了此前的大幅下跌后趋于谨慎，认为下半年上证综指无法突破6124点历史高位的投资者占比达51.3%，超过半数。

对于具体点位，36.6%的投资者认为下半年上证综指波动上限在5500点，占比最高。29.9%的投资者认为，波动上限在5000点；19.8%的投资认为，上证综指能在年内突破6000点。此外，仍有13.6%的投资者豪言“牛市不言顶”， 占比前一季度调查减少近一半。

对于下半年走势，投资者普遍持“短期悲观、中期乐观”观点。其中，有43%的投资者认为，下半年大盘走势将可能“先跌后涨”；有28.1%的投资者认为，下半年大盘指数将持续反复震荡。

2、看好蓝筹股和题材股。

在关于“目前更倾向于持有哪类股票”的调查中，本期结果较上期变化不大。大盘蓝筹股获得了42.8%投资者的青睐，大盘蓝筹股最受投资者欢迎。与上一季度调查的结果相比，投资者偏爱蓝筹股的占比小幅增长3.7个百分点。此外，37.4%的投资者持有中小板个股，与上期基本持平；有5.6%的投资者表示，最爱持有创业板个股，较上期调查结果则大幅下降。

但投资者青睐蓝筹股和中小板个股的逻辑并不相同。投资者更多考虑避险而青睐蓝筹股，但持有中小板题材股进攻性更强。有43%的投资者认为，未来行情结构仍将回到题材股炒作上来，仅有27.3%的投资者认为未来蓝筹股将带动指数上行。

3、降息预期及刺激效果减弱。

今年6月央行出人意料地降息和定向降准，但在二级市场并未产生明显的效果。本期调查显示，投资者对下半年央行继续降息的预期减弱，对降息对股市的刺激作用也持保留态度。

其中，45.5%的投资者认为，货币政策宽松是为了托底，在经济遇到更严重困难之前央行不会再降息；36.6%的投资者则认为“已进入降息周期，未来会多次降准降息。”

对于降息效果，54%的投资者认为，“降息对行情的刺激作用已经不再明显”；甚至有8.3%的投资者认为，“三季度继续降息说明经济下行压力大，属于利空信号”；27.5%的投资者认为，坚持货币政策继续宽松利好股市。

与此同时，在经历股灾洗礼后，个人投资者资产配置意向在短期内发生逆转。42.5%的投资者表示更乐于配置“货币基金、银行理财、债券等固定收益品种投资”；青睐“股票等权益类资产投资”的投资者占比为34.8%。在上期调查中，有多达75%的投资者表示，未来将加大“股票等权益类资产投资”。

投资者加杠杆意愿逐渐降低

1、投资风险偏好进一步下降。

今年二季度中，两市融资余额和股指一起经历了过山车。从4月初到6月下旬，两市融资余额从1.51万亿元快速增长至2.27万亿元，净流入逾7000亿元，此后进入“去杠杆”过程，二季度末已回落至2.04万亿元 ，进入7月后继续回落，在指数企稳后最低曾达到1.43万亿元。

在此期间，投资者也在主动或被动地降杠杆。31.6%的投资者表示，在二季度降低融资规模；14.7%的投资者表示，自己已不再融资；40.9%的投资者表示，将继续降低杠杆，较上一季度调查增加了11个百分点。

在乐观的投资者中，30.7%的投资者表示，在二季度中增加了融资规模，较上期调查减少20个百分点；33.7%的受访者表示，对后市乐观，将继续提升杠杆水平，较上期调查减少17个百分点。

在已经开始使用融资融券的投资者中，48.9%的投资者表示，一般通过融资融券将股市投资杠杆比例放大至1.2倍，在各类投资者中占比最高，较上一季度增加10个百分点。与此同时，41.4%的投资者表示，一般放大到1.2倍，与上一季度基本持平；9.6%的投资者表示一般会放大到2倍。此外，几乎没有投资者表示将用足券商授信额度。

在融资使用策略方面，55.9%的投资者表示，会将融资资金用于短线操作，买入市场热门题材股，这一操作策略在各类投资者中占比最高。另有31.6%的投资者表示，会继续融资买入已经持有的股票。上述调查结果与前期变化不大。

当融资仓位出现亏损时，48.7%的投资者表示，当已经融资买入的个股下跌10%时，将选择止损；24.1%的投资者表示，当已经融资买入的个股下跌5%时，就将选择止损。

针对二季度中监管层对于两融及场外配资等杠杆工具的监管措施，较多投资者表示接受与支持。其中，42%的投资者认为，属于正常监管，对市场影响也较为中性；16.3%的投资者表示，监管行动“清理违法违规现象，降低潜在风险，利好长期牛市”。

2、经济走弱关注度下降，关心改革进度。

对于未来市场存在的风险，改革进度取代经济增速成为最大关切点。54.4%的投资者受访投资者表示，“改革政策推进不及预期”是下半年市场面对的主要风险，较上一季度调查增加了6.8个百分点；有41.3%的受访投资者表示，经济下滑有可能超出预期，将是市场主要风险因素之一。