前期下挫无碍中国股市长期价值

大约六个月前，有人问我对持续飙升的中国股市有些什么看法。当时，我感觉看似持续高涨的牛市可能会出现大幅调整，但短期回调并不会对我们关于中国股市的长线看法构成重大影响。按上证综合指数(A股)衡量，自6月中旬以来，中国内地A股市场的上证指数一度暴跌逾30%，香港恒生指数也从五月份的高位下挫约20%。现在的问题是这轮调整还会走得多深，我们邓普顿新兴市场团队相信这一轮的中国股市下跌可能正接近投降式抛售(capitulation point——意指股价见底的信号) 的水平，而中国市场的长线投资趋势仍然充满吸引力。

前期市场气氛过于高涨

我认为最近中国股市的这轮恐慌是由三个因素导致。首先，市场在去年急速上升并开始打破多项估值指标，促使一些投资者撤离市场。第二，大量新股上市引起市场的热烈追捧，并创造了高额利润。这些新股在某些情况下取得高达40%的升幅，并引起更多新股的大量发行(新股发行会抽走市场其他领域的资金)。第三，去年年底我们取得沪港通的入场券或迎来其开端，允许资金在内地香港市场之间跨境流动。该系统的问题是，尽管资金向南流入上海，但最初并不鼓励内地投资者进入香港市场，从而造成了两个市场之间表现和资金流的差异。

在我看来，最近中国股市调整的根本原因实质上是市场气氛过分高涨的结果，从而引起正常的调整。中国政府对股市上涨的忧虑已经持续一段时间，正试图对一些市场参与者在保证金交易或融资交易中使用杠杆的情况施加限制或控制。近期，中国股市剧烈震荡，中国政府转而尝试维持市场稳定，并通过其他措施阻止市场下跌，包括六个月内禁止持有上市公司股份5%以上的投资者减持、中国大型券商联手购买投资抵押品以及取消计划中的新股上市等。

这引发了更多的不确定性和恐惧，因为许多投资者似乎认为，如果政府对市场采取这些措施，必定事态严重，他们最好作出回避。在我看来，政府很可能应该允许股市早期下跌，按常规发展，而不作出任何其他干预，否则可能加剧跌势。

静待价值投资

尽管我们已经进入中国股市，我们的策略是等待股价累积足够的吸引力，寻求进一步的长线投资机会。我们认为这种策略适合于某些股票，但市场很可能尚未触底。好消息是，基于我们过去的市场研究，这类熊市的持续时间往往较短，不会维持太久，当市场复苏时，往往出现更大比例的升幅。

我认为中国股市很可能已接近投降式抛售的水平。我们很快会看到反弹，许多之前没有离开的投资者可以趁着这轮浪潮撤离市场。然后，鉴于估值良好，预期市场可能维持横向波动，直到迎来复苏希望为止。

在我们看来，中国股市神话仍然未受影响。中国仍然保持快速增长，而且我们认为它是一个我们希望作出长期投资的重要全球市场。我们知道，中国经济增长速度已经从过去10%以上的水平出现放缓。它仍然是一个庞大、高速发展的经济体，我们深信投资中国股票的价值。如果我们能够在更低的价位上买入，那就更理想了。