风雨之后必将见彩虹

农银行业轮动基金经理郭世凯

首先，我们要向持有人表达深切的歉意，这一轮的市场调整，超过了几乎市场上所有人的预期，我们的净值也出现了较大的回撤。在大家还沉浸于改革牛和转型牛的梦想之中，不断寻求更多代表经济转型的方向和更新奇的主题时，市场给了人们当头一棒，而且这个教训甚是惨痛。

这轮市场的调整存在两方面的重要诱发因素。一是流动性的边际变化，六月底之前市场流动性水平出现季节性紧张，新股上市节奏加快，也加强了短期流动性的压力，持续宽松货币政策预期的边际变化对金融资产价格产生冲击；二是监管层加强了对于杠杆和场外配资的限制，而这轮牛市与以往不同的最重要一点就在于巨额的杠杆。市场迅速下跌时，爆仓资金的清盘卖出，使市场以一种崩溃的方式在逐步出清。

面对牛市中的中期调整，监管部门已经出台一系列举措进行救市，如7月证监会要求21家证券公司出资近1200亿元，投资蓝筹股ETF，同时宣布扩大证金公司融资，央行将协助支持。监管部门的救市努力有助于缓解市场的极端情绪，预计将逐步打破杠杆资金负反馈式的持续下跌循环，有助股指企稳回升。

我们认为，长期来看本轮牛市的根基并未动摇，管理层借助资本市场实现改革转型的意图未变，大类资产配置转移的长期逻辑仍然成立。风雨之后必将见到彩虹，我们在投资战略上仍将坚持沿着成长和改革的主线，同时高度关注市场风险偏好及微观结构上的变化方向，综合考量增长、估值、筹码集中度、确定性等衡量因素，在深度研究优秀上市公司的基础上进行配置。