贝因美(002570)深度报告： 行业变化带来双重压力，调整效果待观察(中性)
研究分析师:文献 0755-22627143 投资咨询资格编号:S1060511010014
研究助理:王俏怡 0755-22626689 一般证券从业资格编号:S1060113110013
核心摘要：婴儿奶粉行业竞争加剧及渠道变化正给贝因美带来双重压力。由于母乳喂养率低、事胎生育率低、竞争加剧等影响，预计 15 年婴儿奶粉市场收入可能是个位数下滑，未来国产品牌的机会可能来自政府扶持下集中度提升。贝因美正通过推广进口奶源产品、营销改革积极应对行业变化，改革效果待观察。维持“中性”评级。 预计 15-17 年奶粉营收分别同比-20%、 -5%、 0%。 分别下调 15-17 年 EPS 预测值 43%、 63%、 78%，(未考虑澳大利亚达润工厂并表)预计 15-17 年归母净利分别同比-44%、 -33%、 -31%。考虑到公司是中国婴童食品第一品牌，品牌认可度高，且公司营销体系调整已超过 2 年，若未来政府加大对国产品牌的扶持力度，贝因美份额仍可能再提升，建议关注。
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