旅游：产业内涵随景气度延展 主题投资开花

2015下半年,中国旅游业仍处于黄金增长期。预计出境游持续高增长,国内游平稳增长,入境游继续低迷。从各子行业看,免税政策放宽叠加国内的消费升级将驱动免税业维持高景气度;休闲度假景区顺应行业发展趋势,客流将持续高增长;在线旅游市场规模持续高增长,行业巨头通过“内生+外延”扩张抢夺市场份额;自然景区客流弹性受益于交通改善,但客单价提升难度较大;酒店行业中经济型和中档酒店表现平稳,高档酒店业绩普遍下滑;餐饮行业继续承压。我们维持行业增持评级,结合细分子板块景气度、产业链延伸、资本驱动以及并购投融资等因素,我们对子行业景气度评级以及排序如下:在线旅游(增持)>免税(增持)>休闲度假景区(增持)>自然景区(中立)>传统旅行社(中立)>酒店(中立)>餐饮(中立)。贯穿2015年下半年的投资机会如下:国企改革(中国国旅、桂林旅游、金陵饭店、全聚德、岭南控股、锦江股份、首旅酒店、丽江旅游等)、上海迪斯尼主题投资(锦江股份、中青旅、宋城演艺)、免税政策突破(海南离岛免税以及传统免税渠道双重突破)、产业链延伸与并购投融资等(宋城演艺、众信旅游、易食股份、腾邦国际)、旅游服务行业线上线下产业融合(中青旅、众信旅游、腾邦国际、易食股份)、交叉行业的融合和延展——宋城演艺(泛文旅深度融合)、国旅联合(演艺+体育)、北京文化(文化+影视剧、院线等)、金陵饭店(酒店+养老健康)、北部湾旅(旅游+邮轮+健康休闲)。建议下半年遵循五条配臵主线:

基本面稳定,业绩成长性和确定性俱佳的各细分子行业龙头:中国国旅、宋城演艺、中青旅、众信旅游、易食股份、腾邦国际等。

国企改革提速,资产注入、整体上市预期渐强:随着国资改革方案的陆续出台和各试点公司改革重组的推进,餐饮旅游行业的公司也有望通过资产注入、集团整体上市、引入战投、股权激励等方式加快外延式扩张,改善经营业绩。建议关注金陵饭店、岭南控股、桂林旅游、云南旅游、大连圣亚、曲江文旅、西安旅游、首旅酒店、全聚德、丽江旅游等。

出境游火爆催生目的地服务市场,传统旅行社线上线下融合:2015年出境游市场持续火爆,自由行趋势带来了游客对目的地旅游产品的需求,这一市场还未完全开发,存在着巨大的潜力和可观的利润(众信旅游率先从传统出境游旅行社拓展到目的地服务)。在线旅游市场继续高速增长,传统的线下旅行社通过并购、自建等方式实现线上线下融合,争夺线上入口。投资标的推荐关注众信旅游、易食股份、中青旅、中国国旅、腾邦国际。

迪士尼效应:对标2008年北京奥运会以及2010年上海世博会,我们认为迪士尼开业以后的持续客流带动效应将超北京奥运会、上海世博会。

投资标的为锦江股份、宋城演艺、中青旅。

政策驱动以及产业链延伸标的——2015年3月,离岛免税品类放宽,以及后续在购买方式等层面仍存在放松空间;根据国务院在2014年8月出台的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》,预计市场期盼多年的入境免税店有望在2015年正式获批。建议关注受益于免税政策放宽标的中国国旅;另外,旅游行业与文化传媒、体育等产业的融合加速,建议关注宋城演艺(泛文旅深度融合)、国旅联合(演艺+体育)、北京文化(文化+影视剧、院线等)、金陵饭店(酒店+养老健康)、北部湾旅(旅游+邮轮+健康休闲)等。