宋城演艺2019年中报点评：中报业绩稳健增长 全国演艺版图扩张持续加码

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2019上半年公司业绩增长18%，符合预期

2019H1，公司营收14.17亿元，同降6.21%；归母业绩7.85亿元，同增18.03%，位于业绩预告的中值附近；扣非业绩同比微跌2.85%；EPS0.54元。剔除六间房出表影响，公司上半年旅游演艺主业实现营收10.34亿元/+15.99%；实现归母业绩 5.45亿元/+13.28%；扣非增长 16.44%，符合预期。

存量项目稳定增长，新开项目表现突出，六间房出表带来业绩扰动

上半年，公司杭州本部收入增4%，因整改等带来成本略上升，估算业绩微增；丽江项目收入增30%，业绩增近50%，表现靓丽；三亚项目因区域承压+高基数影响，收入持平，业绩微跌2%，九寨继续震后关闭。去年7月新开业桂林项目19H1收入近7500万，业绩约1950万，表现突出。同时，估算上半年轻资产确认收入9000万+，同增10%+。六间房4月底出表，上半年贡献经营性业绩约8720万+一次性投资收益1.53亿元。受六间房出表影响，2019H1公司毛利率增1.81pct；期间费用率减2.21pct，其中销售费率/研发费率-2.40pct/-0.61pct，管理/财务费率微增0.67pct/0.13pct。。

新一轮项目持续验证，全国旅游演艺扩张持续加码

预计2019年主业稳健增长。在公司第一轮项目三亚、丽江、九寨成功演绎背景下(首年打平，次年有效盈利)，新一轮桂林、张家界项目开业以来表现突出，正持续验证公司商业模式优势。同时，公司演艺集群模式正有效铺开。三亚、杭州今年下半年有望分别推出第2剧院，第3/4剧院，张家界项目第二剧院7月开工，桂林项目预计后续亦有第二剧院推出，持续拓宽存量项目成长空间。目前来看，西安、新郑、上海项目预计明年上半年推出，佛山、西塘积极推进。且结合公司最新微信公众号，公司未来还可能在北京、成都、重庆、珠海、江苏、贵州等继续布局，全国旅游演艺版图有望不断添砖加瓦。

风险提示

六间房减值风险，既有项目增长趋缓或新项目不达预期，股东减持风险。

新一轮项目扩张周期，未来3-5年空间广阔，维持“买入”评级

维持19-21年EPS 0.91/0.96/1.28元，估值29/27/21倍(演艺主业EPS 0.74 /0.92/1.25元，估值36/29/21倍)。公司商业模式优势持续验证，目前系新一轮项目扩张周期+演艺集群发力，未来新项目仍有望全面铺开，维持“买入”。