国信证券：从看空转向看多 短期看20%反弹

国信证券发布策略称，此刻已从空转向看多，短期看20%反弹，如果周末政策超预期，反弹高度将进一步打开。

国信证券认为，本轮调整的核心原因主要还是信心缺失引发的资金失衡因素，而非基本面因素。包括场外融资盘急速去杠杆强平、前期货币政策预期不明朗、以及股票供给快速上升预期因素等。

但其指出，牛市的基础丝毫没有动摇。具体而言，“大水牛”和“改革牛”构成此轮牛市基础和主要上涨逻辑依然清晰。习李新政改革使得投资者树立了“改革牛”的信心，而经济下行背景下的宽松货币政策下，全民股权时代下社会资金的“脱实入虚”，居民资产配置的“脱房入市”，引致的“大水牛”又是另外一个基础。

经过此次清理，无论是场内融资还是场外配资的杠杆运用将更加规范和健康，这一点将有助于牛市延续。随着习李政府执政经验日益丰富和强国战略层层铺开，改革图景日渐清晰，并且经济转型的市场化意志也不会随着政府意志的转移而改变，更何况政府改革的最终目的也是为了转型。更何况上证指数对应今年盈利的市盈率也仅14倍，估值现在已经到了“市场底”的区间。而“市场底”总是在“政策底”出现之后奏效。

对于本轮市场已经演化为一场大幅调整，国信策略表示，用“股灾”来形容也不为过。数据统计显示，三周，14个交易日，上证综指累计下跌26.7%，创业板指累计下跌31.9%。除去537家停牌的公司，A股下跌股票数目占比超过97%。具体看，16%的股票下跌幅度超过50%，42.3%的股票下跌幅度在(-50%，-40%)，22.1%的股票下跌幅度在(-40%，30%)。如果考虑到巨量的停牌公司，实际的隐含指数下跌幅度更为惊人。市场已经步入恐慌阶段，对反弹的可能性都莫衷一是，甚至有人惊呼牛市已经结束，熊市来临。

同时，现在还有很多人在为政府是否稳定市场的措施出台在纠结，没有意识到严重性。“我们认为应该警惕此次股灾进一步引发系统性金融危机的风险，因此需要高度重视其危害性。”国信证券认为，首先，本次牛市是中国历史上第一次含有杠杆因素的牛市，融资盘快速去化强制平仓带来的螺旋式的负向强化引发快速非理性下跌。

其次，股市由于急速去杠杆引发的非理性快速下跌，是以很多伞形信托、银行及民间配资盘强平爆仓互为因果的，由于对规模无法准确估计，考虑到场内融资2万亿以上、伞形信托配资5000亿以上、以及众多银行、民间配资，估计总规模超过3-4万亿。3800点以下个股普遍调整幅度将超过30-40%，部分将超过50%，场外融资盘恐面临全数清盘的风险。

因此短期股市暴跌进而可能会引发金融的系统性风险，包括银行资金的安全性问题，而宏观经济目前仍未企稳，稳增长压力巨大，金融系统的稳定事关经济大局。同时多层次资本市场下的股权融资作为降低实体经济融资成本的重要一环，其稳定的重要性事关“改革牛”的预期，资本市场预期落空将影响到中央一系列改革(国企改革、市场化改革、地方政府债务重组等等)重大举措的部署。此外，本次市场对居民财富及社会稳定的冲击力甚于07-08年的牛市终结。