传化股份:开启物流金融新生态
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-07-02
事件:传化股份11日晚发布重组预案,公司拟以8.75元每股的发行价,向传化集团等发行22.83亿股,收购其合计持有的传化物流100%股权。本次交易作价200亿元,传化集团及其部分子公司的董监高及核心技术人员(业务骨干)参与认购。同时,公司拟以10元每股的价格,向建信基金等十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过45.025亿元,将全部用于传化物流实体公路港网络建设项目和O2O 物流网络平台升级项目的建设。传化物流承诺2015-2020年期间归属母公司的净利润达到35亿元,所有参与此次重组的参与方均锁定36个月。
互联网+物流打造公路物流界的隐形巨头。传化集团的物流板块从1997年开始探索。2002年以现代物流基地为切入点全面进入物流产业,创新的开发了“公路港”物流平台,建立了O2O 的闭环物流生态。线下端,首创了全国“公路港”物流模式,形成4大枢纽100个网点的全国性公路港网络。线上端,传化创造性开发卡车版滴滴打车:E 配货、E 货的,分别解决公路干线与城市最后一公里的货运问题。目前传化物流的营收过百亿,是中国公路物流的隐形巨头。
切入物流金融市场,分享万亿市场空间。中国公路货运中每年形成了超过10万亿物流费用的流转,承载超过20万亿元的货物价值,按照3%-5%息差估算,整体资金沉淀将在3-5千亿间。根据统计,中国中小企业每年应收账款规模超过20万亿,对应供应链融资需求将超过万亿。传化物流作为平台型的企业,将依托其O2O支付闭环模式,汇聚资金流、信息流、物流,担任供应链上下游成员企业与金融机构之间的中介机构,实现对物流金融万亿市场的分享。
稀缺商业模式,唯一公路物流平台型企业。我们认为传化的商业模式独一无二,有四大投资亮点:互联网+物流模式解决行业痛点、先发优势卡位精准、O2O 闭环保障客户粘性、开辟物流金融形成产金回路。传化物流与传统物流企业最大的区别在于,传化物流是一个平台型企业,有最广泛的信息流、物流、资金流覆盖与汇聚,这种平台级企业产生的数据流、资金流是单个物流企业无法比拟的,平台型企业才是物联网时代最大的赢家。
投资建议:根据分部估值法,传统化学制剂板块预计15年净利润实现3.2亿元,给予2015年25倍PE,总体市值应在80亿左右。物流板块按照中国与海外同类可比公司对标,怡亚通(759亿)、UPS(903亿美金),我们认为传化股份是平台型的公司应该给予适当溢价,中期市值为680亿元,长期市值为1000亿,参考公司合并后股本32亿,参考6个月目标价22元,买入-A 投资评级。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为42%、16%、32%,成长性突出。
风险提示:物流网点铺设慢于预期
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