盛运环保:再签新订单,携手华融系,内生外延同时发力
盛运股份 300090
研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,万炜 撰写日期：2015-05-11
事件 签订垃圾焚烧BOT协议
内蒙古自治区乌兰察布市集宁区生活垃圾焚烧发电项目BOT协议,项目规划总规模900 吨/日,分两期建设,一期规模为600 吨/日,二期规模为300 吨/日,生活垃圾处理服务费66 元/吨,特许经营期限为30年(不含2 年建设期)。
与华融控股签订战略合作框架协议 双方未来将在垃圾焚烧发电项目投资、共同设立并购基金和项目开拓方面展开合作,拟设立的并购基金的规模为30 亿元,共分2 期。首期并购基金规模为20 亿元人民币,投资领域以甲方主营垃圾发电相关的固废产业及其附属上下游产业为主。
简评
超强拿单能力再次验证,进入垃圾焚烧发电第一集团
我们多次强调公司超强的订单获取能力,此次乌兰察布项目的签订再次验证这一点。2015年以来,公司新签垃圾处理项目9项,新订单数量远超行业其他公司,垃圾焚烧发电总规模达3.575万吨/日(包括意向书和框架协议阶段),位居全国前列,进入垃圾焚烧发电第一集团。此次乌兰察布项目建设期2年,加上前期选址环评时间,预计将于2016年开工建设,2017年底建成投产,将为公司16-17年贡献建造收入,18年起贡献运营收入。
携手华融控股,成立并购基金,服务于公司外延发展
华融控股(深圳)股权投资基金管理有限公司是是华融国际(香港)的全资子公司,为中国华融的孙公司,华融控股依托中国华融强大的体制优势、品牌影响力、人才优势、境内境外大量机构布局,开展股权投资业务。此次公司与华融控股合作将在项目投资、成立并购基金和项目合作方面展开合作。在项目上的合作不仅可以有效利用华融控股的资金优势,为公司的垃圾焚烧项目引入投资解决资金缺口,还可以利用华融系与地方政府部门的良好关系,协助公司获得更多垃圾焚烧发电项目。于华融控股合作成立并购基金旨在借助其专业的投资能力和丰富的项目资源,充分发掘在垃圾发电相关的固废产业及其附属上下游产业等方面的投资机会,服务于公司外延发展,与内生增长形成双轮驱动,巩固和提高公司行业地位。
解决资金瓶颈,集中精力发展环保业务,未来高增长确定.
自2014年底以来,公司动作频频,先后剥离输送机械、转让丰汇租赁、筹划非公开发行等,其目的就是回归环保主业、回笼资金,集中精力发展垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、医疗废弃物处理、生物质发电等环保业务,体现了公司对于发展环保产业未来的信心和决心。资金瓶颈得以解决,在手项目充足,公司聚焦主业后,项目推进有望超预期,带来工程建造收入和运营收入的快速增长,未来保持高增速十分确定。
估值便宜、增长确定,继续推荐买入.
若不考虑增发摊薄和股权转让收益,预测15-17年EPS分别为0.70、1.15、1.54元,对应PE仅为34、20、15倍。若考虑增发摊薄和股权转让收益,则15-17年EPS为1.63、0.92和1.23元。公司未来高增长确定,且估值便宜,我们强烈建议买入,目标价35元。
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1)项目建设推进不及预期;2)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。
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