新三板交易制度推动价值投资

在中国证券报6月27日主办的第17届(2014年度)中国上市公司金牛奖颁奖典礼暨高峰论坛“淘金中国的纳斯达克”新三板分论坛上，投资机构人士仍然看好新三板发展前景，认为其制度规则将推动机构更深入地进行价值投资。

多因素致市场降温

新三板市场自4月以来明显降温。三板做市指数从4月3日的2503点下调到6月26日的1688点。红土创新基金管理有限公司总经理邵钢这样描述：新三板市场去年以来经历了一个从类似于蛮荒到高潮再到降温的过程。

九泰基金总裁助理、产业投资部总经理郑立昌认为，导致新三板逐步进入降温期的一个很重要原因是部分投资者之前的预期没有实现，他们认为目前市场传递出的信号不够清晰，不知道能不能赚到钱、怎么去赚钱。

北京银河鼎发创业投资有限公司总经理田国强认为，市场降温会促进新三板的健康发展，有利于让新三板投资回归到一个相对理性的轨道上去。在火热的市场中，一些企业增发价格过高，实际上已严重透支对未来的成长预期，无疑给投资人增加了非常大的风险。市场降温后，对于在新三板挂牌的企业来说，最大的好处就是可以根据企业的发展用合理的价格连续募资；而对于投资人来讲，合理的估值也给他们提供了更多投资机会，从而享受企业成长所带来的收益。

清科研究中心董事总经理、天使成长营副院长符星华指出，根据统计，近16年中国一共有接近4万家企业被创业投资和私募股权投资基金投资，其中中小企业只有4200家，在中国还有众多优秀的中小企业没有获得资本市场的认可。另外，2014年中国企业在一级市场获得的投资金额是4500亿元，累计获得的投资金额是4万亿元左右，一级市场获得的投资比例实际上还是很低。从这两组数据上不难看出，中国股权投资市场实际上还处于起步阶段。新三板实际上也是如此。

给PE带来更多机遇

邵钢认为，新三板的活跃给PE机构带来挑战，选项目的压力明显加大。“企业家也很聪明，到新三板挂牌以后发现会有更大的空间，原来我们能谈到的价格，新三板活跃以后就很难谈到了，我们找项目的难度大了。”不过，新三板也给PE机构带来好处，带来更多退出渠道。“新三板很关键的一个问题是要把好的企业吸纳过来，通过机制的优化以及投资人的扶持，推动企业成长，这样就形成良性循环，也有利于新三板的发展。”

天星资本总裁王骏认为，新三板市场未来会对PE、VC产生非常深远的影响。他指出，主板IPO限制太多，比如对挂牌公司盈利的要求，但是新三板就不存在这些门槛。“并不是说中国的投资机构都不想做价值投资，而是过去市场不允许机构投一家微利的企业。如果一家企业净利润只有10万元，即便这两年高速增长，比如翻了30倍，但是离主板盈利的硬性指标还差很多，那么机构在投资时就要考虑这家企业能不能投，因为很难判断要多久这家企业才能达到主板盈利的硬性指标，但是在新三板就不存在这个问题。”

王骏还指出，新三板市场不仅能促进PE、VC发展繁荣，而且还将促进PE、VC真正回归价值投资。“新三板重视的是信息披露，把投资价值判断全部交给市场来决定，而不是由交易所设立各种门槛来判断，这就有望促进中国投资机构真正回归到价值投资上来。比如我们投资的一个项目，投资的时候它的净利润跟净资产都是负的，但是过了一年多估值已经达到7亿元，第二轮融资刚刚做完。正是因为有了这个市场，我们敢投了。”

分享“淘金”思路

如何能投资一家优秀的企业非常关键，而对于选择投资行业和公司的标准，各位嘉宾看法不尽相同。

中华联合保险控股股份有限公司研究所总经理郝联峰认为，医疗保健、TMT、渠道、金融、品牌消费五个行业值得长期投资。在选择公司方面，需要考虑公司增长是不是稳定，需要看客户量，客户数量大有利于防止业绩大幅波动。另外，还需要考虑团队的稳定性等问题。

符星华指出，清科只投三个大的领域——TMT、医疗和消费。至于选择公司的标准，从资产管理的角度上来说，必须要追求投资回报和高成长的平衡。

田国强表示，国有投资机构在投资尤其在创投业务上对风险控制非常严格，会更多考虑国家的新兴产业。“选择投资标的的时候，我们会选择团队，主要还是选择企业的实际控制人，观察他对投资人和社会的责任感，以及管理企业的才能。”

王骏把对行业和企业的筛选标准比作赛道、赛车和选手。“赛道就是大的行业、大的趋势；赛车就是这个公司目前的竞争优势，包括产品技术、商业模式等。选手永远是最重要的，我觉得甚至能占到80%的比重。产品技术、商业模式等因素并不是不重要，但是一家公司特别是一些中早期的公司，在发展的过程中产品技术服务和商业模式往往不够成熟，或者说在动态发展，但是只要团队足够强大，可以改善这些因素。”