计算机：外延驱动行业增长 关注新兴主题投资机会

行业利润增速大幅超越营收增长速度。2014年全年计算机行业营收同比增长11.9%,在中信29个板块中位列第九,同时行业净利润同比增长31.3%,大幅超越营收增速。三费方面,管理费用率及销售费用率有微幅增长,三费费用率合计增长0.6个百分点,小于毛利率1.6个百分点的增长。

商誉快速增长,行业并购热情高昂。行业净利润增速大幅超越营收增长,我们认为一定程度上可以从2014年全行业高涨的外延并购热情解释。参考中信计算机板块116家企业年报数据,2014年板块内企业累计商誉219亿元,较2013年的90亿元大幅增长143%,大幅高于全体A股整体54%的增长速度,同时板块内企业商誉占净资产的比例,也由2013年的5.5%迅速上升至2014年的11%。

大幅跑赢沪深300,估值泡沫显著。计算机行业年初至今仍超越大沪深300指数较大幅度,以341%的整体涨幅在中信29个一级行业中排名第一。同时,行业市盈率(TTM)达到196倍,仅次于国防军工的199倍,在板块内大量标的估值倍数超过500倍的情况下,主题投资正在成为主导市场情绪的主要因素。

金融改革先锋,互联网金融成风口。用户对金融服务在操作便利性、收益以及投资品种类等方面的刚性需求催生了互联网金融。面对上万亿市场规模的逐渐展现,我们看好网络券商及网络银行产业链上的信息系统集成商,有望迎来指数级增长。

虚拟现实将成为下一代计算平台。我们认为虚拟现实技术的本质是人机交互技术的一场革命,“人适应设备”进化到“设备适应人”这一阶段,带来的是更进一步贴近人类本能的自然的交互模式。虚拟现实类产品将真正实现人与人的信息链接,可交换的信息量将呈现指数式爆发,由此带来远超智能终端的应用场景。我们建议以产业链关键节点作抓手,重点关注3D实景建模设备、图像及语言识别技术以及基于VR设备的SDK供应商以及下游应用开发商。

我们给出计算机板块2015H2的投资组合:暴风科技(300431)、天音控股(000829)、川大智胜(002253)、汉王科技(002362)、科大讯飞(002230)、海康威视(002415)、恒生电子(600570)、怡亚通(002183)、中科金财(002657)。(国联证券)