中信建投6月23日晨会纪要

【债券日评：情绪好转反映降准临近】

一、债市周四情绪继续好转，收益率普遍下行。10 年国债140029、150005 收益率下行3-4BP，10 年国开收益率下行150210 下行3BP 至4.06%。国债期货合约大涨。

二、债市情绪好转反映降准脚步越来越近。市场情绪好转，是在地方政府债大量、集中发行、MFL 未全部续作的传闻中发生的，可见市场对近期降准寄予厚望。5 月底的超储率已比降准后大幅减少，随着地方政府债的密集发行，预计6 月超储率会进一步大幅降低。商业银行大量配置地方政府债，消耗了巨额的超储，随着发行数量的增加，就越来越逼近临界点，需要央行降准来配合2 万亿地方政府债的发行。未来两周是降准的重要时间窗口。

三、近期一级市场发行情况特别是地方政府债券发行情况远远好于市场预期。预计未来也会延续这一趋势。供给虽然集中而且量大，但地方政府掌握的资源足以保证地方政府债顺利、圆满完成发行任务。一是商业银行要追逐财政存款，二是商业银行需要地方政府在业务开展上给予足够的支持和照顾。因此，银行会主动配合地方政府低利率的发行好债券。

四、长端国债、金融债收益率未来将窄幅震荡，难以找到方向，至少在2 万亿发行结束前。以目前每周2000 亿左右的速度，预计8 月底前全部2 万亿置换债都会发完，这将考验银行对中长端债券的配置能力和对资产负债表的冲击，收益率很难大幅度下降。市场担心，大量的、集中的供给会部分的挤出对国债、金融债的需求，这在短期内会超过基本面和政策面的利好，扮演重要角色(参见我们近期发出的银行专题调研报告《地方债发行探秘——银行的视角》)。但同时，我们也应看到，收益率如果上行到上轨，比如10 年国债上行到3.8%左右，市场化的配置力量将会涌现。行政化的力量也会出现，因为降低融资成本、控制地方债务风险是国家战略，国家不会允许出现违背初衷的收益率上行。