国泰君安：下半年有两次降息三次降准 牛市根基不变

近期公布的5月经济数据表明，中国经济仍处下行通道。值得注意的是，作为经济增长主要动力的房地产市场、土地市场交相升温。对此，国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师任泽平接受中国证券报记者专访时表示，一系列经济数据表明，我国下半年经济探底的可能性进一步加大。未来货币会保持宽松，维持今年下半年有两次降息三次降准、平均一个月一次的判断。

他认为，中国经济可能在2015年下半年探明底部，到2016年再确认经济探底后是L型还是U型走势。实际上，近期经济已经出现政策性企稳。比如，5月中国制造业采购经理指数和汇丰PMI指数均略有回升，建筑业订单大幅回升；发改委 5月18日至20日密集批复4500亿元基建项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；4月财政支出增长高达33.2%。5月以来稳增长力度明显加码，预计经济二季度暂稳。

任泽平认为，房地产见底则经济见底。按照房地产销售、土地购置再到房地产投资这样一个传导过程，下半年房地产投资企稳是大概率事件。实际上，今年四五月的房地产投资数据已经显现出回升迹象。

他说，在降息、降准、首付比调低、认房不认贷、营业税减免购房年限从5年降到2年等政策作用下，一二线城市地产销量明显回升，土地购置开始加快，北上广深甚至出现10%以上的价格上涨，未来密切观察三四线城市地产销量和投资。根据人口周期预测，未来5年中国房地产投资可以保持0至5%的正增长。如果房市销量和土地购置持续回暖两三个季度，有可能会改变居民购房预期，房地产投资有望软着陆，经济实现从政策性企稳转向市场性企稳。

对于近期政策如何调整，任泽平认为，短期内降准的必要性有所削弱，但未来的货币将保持宽松，因为经济仍旧低迷、物价面临通缩压力。而且，中国目前还面临一个挑战：出现流动性陷阱迹象。

针对当前短端利率几乎下降到底，而银行隐性不良率高、放贷意愿不足、实体经济融资难且贵、长端利率下降困难等流动性陷阱迹象，预计央行会将六大货币政策工具并用：取消超额准备金利息；降准降息+定向降准；对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品；扭曲操作，收短放长；对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产；注资政策性银行+定向放贷。

精彩对话

中国证券报：如何看待接下来资本市场的走势？

任泽平：展望未来，中国经济和资本市场有三种前景：第一种，经济L型，牛市有顶部，不能实现从成长股向价值股、周期股的风格切换，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动，类似1996年至2001年的牛市。1996年至2001年和2005年至2007年两轮牛市中间有断档，主要是因为企业盈利一口气没接上，经济一直到2003年才复苏，2001年牛市在国有股减持和监管趋严压力下见顶。

第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现风格切换，完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动。那么这轮牛市将是1996年至2001年牛市和2005年至2007年牛市的叠加，我们将见证中国证券史上最大最强的牛市，可比2009年以来美国持续6年并创出新高的大牛市。大的牛市一定要能够实现轮动。

近期调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资，二是投资者主动去杠杆，三是打新冻结大量资金。长期来看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进，货币偏向宽松，流动性相当充裕。对于牛市充满信心。

2015年下半年需观察经济能否探底企稳，需具备经济失速的尾部风险消除，风险评价下降。2016年上半年需观察地产投资和出口能否回升，并带动企业盈利改善。

第三种，经济落入中等收入陷阱，重回熊市。转型失败的可能原因来自改革遇阻、社会信心再度受挫、利率汇率调整不及时引发产业空心化等。

我目前给这三种前景判断的概率是3:5:2。另外，我相信这个经济U型的底不会太深，应该会走出一个类似“浅碟”型的回升。2015年下半年会明朗，应密切观察房地产销量和投资，2016年上半年观察可能的汇率调整和出口回归均值。

中国证券报：资本市场的震荡会反复上演吗？下半年关注哪些板块？

任泽平：近期多空双方进行了激烈争斗，但我相信近期的调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资；二是投资者主动去杠杆；三是打新冻结了大量资金。长期来看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进、货币偏向宽松，流动性相当充裕。按照目前的趋势，我们对于牛市充满信心。

下半年建议投资者关注四大主题：国企改革 ；京津冀一体化；十三五规划；互联网+ ++、智能制造、军工等代表未来产业升级方向的行业。只要牛市根基还在，这些领域的投资机会就存在。