医药：改革风来 医药国企大潮涌动

国企改革政策频出,市场预期渐强。近期国企改革政策频出,预计有关进展将加速,推动二级市场预期渐强。2015年5月25日,国资委下发《国务院国资委2015年度指导监督地方国资委工作计划》,将工作计划具体到委内厅局,分工进一步明确,推进地方国企改革加速进行。2015年6月5日深改组两项《意见》强调了改革试点对于国企改革的示范突破带动作用,同时也提出国企改革过程中防止国有资产流失等政策导向,有望推动央企改革加快向前推进。

医药国企是“蓝筹/主题/成长”风格切换纠结下的优选。相当部分的医药类国企同时具备“主题风口+蓝筹股”的特征:和很多传统产业国企相比,即使国企改革进度低于预期甚至落空,这些医药企业的资产都较为优质,其中优质公司经营稳健且有不错的业绩增长,不似那些衰落中的传统产业无业绩支撑且资产风险极高——以中线视角看也可时间换空间。

完善治理结构和管理层激励有望带来医药国企经营效率的提升。A股医药上市公司有50多家国企,和能源、金融等国企高度集中的行业不同,医药行业是一个已多年市场化充分竞争的行业,同一细分产业领域的企业经营结果显示:国企经营整体效率低于民企,预计随着混合所有制和完善激励等改革的进行,国企管理层提升经营业绩的动力将更加充足;与此同时,集团类药业的资产证券化或隐性资产的价值体现均具备提升空间。

医药国企改革三大改革路径。目前,央企改革等待试点推进,地方国企改革进度已较快,已经进行的国企改革主要沿着三条路径展开:(1)混合所有制改革,股东层面结构多元化:如太龙药业通过定增引入民营资本,优化股权结构,增加公司经营动力;(2)资产整合:太极集团通过出售旗下上市公司净壳回笼资金,消除同业竞争,提升盈利水平;(3)完善激励机制:目前国企推行股票期权激励受到一定的限制,员工持股计划提供了一种备选方式,达安基因、白云山分别采用股票期权和员工持股计划的方式完善激励;投资建议:结合经营基础和弹性空间寻找标的。受益标的:①央企:国药系(国药一致、现代制药、国药股份)、华润系(东阿阿胶、华润三九)。②地方国企:上海医药、太龙药业、片仔癀。③校办企业:达安基因。

风险提示:国企改革进度低于预期。(国泰君安)