国泰君安：握好成长的方向盘

1. 5000 点以上牛市逻辑继续强化。2015 年市场主要驱动力在于民众的风险偏好显著提升。6 月12 日证监会新闻发布会允许融资融券合理展期，同时宣布将成立联合小组促进A 股纳入MSCI 进程。6 月5 日中央深改组确定国企改革大方向前后，广州和浦东国企改革先后落地，表明政府加速落实改革的决心。风险暴露速度和改革落实力度是决定市场风险偏好的主要因素。风险偏好提升的背景下，资金加速流入股市，看空的力量有所消减：6 月第二周A 股证券保证金净流入9078 亿元，创历史记录；期指净空持仓量持续快速下降，截至6 月10 日空头累计减仓13996 手，减仓力度加强。牛市逻辑进一步强化。

2. 波动放大后成长仍是资金偏好方向。指数在关键点位前后的波动(上证5000 点，创业板4000 点)使得少数人对风格的判断产生动摇。这部分人一度认为国企改革意见推出将成为风格向蓝筹类公司切换的信号。但国企改革主题的上涨并没有带动蓝筹和周期类股票的整体上涨，反而促进了市场在主题风格上的泛化。我们前期提到风格切换到蓝筹的信号并没有提前出现(见6 月8 日《5000 点之上的牛市》)：上周最新经济数据显示经济只是在地产销售的带动下出现弱企稳，金融数据也没有显示放松政策出现明显向上超预期的必要。高风险偏好的增量资金将驱动行情继续向成长股转化，蓝筹类公司的机会仍然会以转型和主题机会为主(见1 月25 日《存量博弈：向2013 年模式回归》)。市场风格转换的时点并未到来，催化剂出现的时间最快可能出现在三季度中后期。

3. 握好成长的方向盘。市场当前的波动为加仓成长转型股提供良好机会。建议继续侧重成长性和传统公司的转型机会。中国制造2025 及工业互联网是大风口。包含三条受益逻辑：一是智能制造，包括军工、机械(南风股份)；二是工业互联，包括电子、通信(中恒电气)、计算机；三是核心应用，首推能源互联网及车联网(保千里)。国企改革大方向确定之后，央企合并整合(中国巨石/中国重工)和地方国企改革主题(广州浪奇)的活跃度将加速提升，带动市场对转型主题的追捧，军工(博云新材)、环保(雪迪龙)、新能源汽车(特锐德)、供应链金融3.0主题(瑞丰高材)和长江经济带(新筑股份)在当前市场风格下将主要受益。(国泰君安)