券商两融定向风控路线图：四大招收缩杠杆

导读

从风控的手段来看，主要包括对融资融券业务设定多项监管指标、调出部分融资融券标的证券、对客户信用帐户持仓集中度采取分级控制措施以及上调融资融券保证金比例等四大手段。

面对沪深两市融资融券余额迭创新高的现状，券商两融风控亦在不断收紧。

6月9日，广发证券和银河证券同时就调整信用账户单一证券持仓集中度实时控制指标发布相关通知。21世纪经济报道记者注意到，就在5月股市高歌猛进同时，券商对于两融业务的收紧也随之而来。

仅以广发证券为例，自今年5月以来，该公司已经连续两次调整融资融券可充抵保证金证券折算率和二度提高融资融券业务融资保证金比例。

而券商不断加强两融风控的诱因则与证监会4月17日对两融业务提出的七项要求相关：要求的其中一项就是“加强两融业务风险管理，及时调整初始保证金比例，标的证券范围”。

四大招收缩两融杠杆

21世纪经济报道记者调查发现，券商新一轮调整两融业务的公告主要出现在5月底至6月初的这一时段，涉及十余家券商。从风控的手段来看，主要包括对融资融券业务设定多项监管指标、调出部分融资融券标的证券、对客户信用帐户持仓集中度采取分级控制措施以及上调融资融券保证金比例等四大手段。

曾经因为两融业务违规被罚的中信证券，对于两融业务的风控设定了在行业内相对严格的措施，除了出台了其他券商均有使用的措施外，其还设立了多项监管指标来降低风险。

6月5 日，中信证券发布通知，公司针对融资融券监管设立了11项监控指标，如出现“中信证券全体客户融资买入单只证券的市值占该证券流通市值的比例达到或超过10%”；“全体客户融券卖出单只证券的市值占该证券流通市值的比例达到或超过10%”；“单一客户融资规模占中信证券净资本的比例达到或超过5%”等情形，公司有权对客户采取相应措施。

调出融资融券标的证券的措施，使用的券商较多，较受关注的是国盛证券于6月4 日下发《关于调整融资融券标的券有关事项的通知》称，即日起将创业板股票全部调出融资融券标的证券；调整创业板股票的可充抵保证金的折算率。同天，东吴证券亦剔除了 39 只融资融券标的证券，其中，沪市23 只，深市主板 5只、中小板9只、创业板2只。

国盛证券该通知发布前一天，创业板指数盘中突破4000点，6月5日，创业板指数盘中创出了4037.96点历史新高后出现调整。

针对客户信用帐户持仓集中度管理是近期大券商开始陆续的措施，如银河证券6月9日就表示，公司决定自6月15日起，对信用账户单一证券集中度指标进行调整。投资者有未到期的融资融券负债，当客户维持担保比例低于180%时，所持有的单一证券的价值占信用账户证券总市值的比例不得超过60%，达到指标控制上限时，由交易系统实时限制该只证券的新增融资买入、担保品买入或担保物提交委托。

上调客户融资融券保证金比例的措施有些券商已经是多次使用，如5月29日，广发证券表示自2015年6月1日起，将融资融券业务标的证券的融资保证金比例由75%上调至80%。这次也是广发证券于5月26日起将融资保证金比例由70%上调至75%后短期内第二次上调。

上调客户保证金是一个较为直接的控制两融规模的措施。“在投资者保证金金额一定的情况下，保证金比例越高，投资者向证券公司融资、融券的规模就越小，财务杠杆效应越低。”国信证券发展研究总部研究员曹睿轩如是评价。

定向调控

券商加强两融风控的措施，有着明显的定向调控味道，以创业板为典型高估值股以及两融规模较大的股票都成为定向调控的重点目标。

6月8日，国泰君安发布《可充抵保证金证券名单及折算率调整公告》，对融资融券业务可充抵保证金证券标准参数进行定向调整。在18只调出可充抵保证金证券名单中，创业板有7只，分别为东方财富、乐视网、万达信息、长亮科技、金运激光、博济医药及全信股份；中小板4只，分别为生意宝、百润股份、伊立浦及天润控股；深市主板5只，为蓝鼎控股、万方发展、南华生物、深中华A；沪市的两只则是金证股份、运盛实业。

通过对18只个股进行分析，可以发现，它们的共同点是前期涨幅巨大，同时估值水平要远远超出市场的平均水平。

国盛证券直接将创业板股票全部调出融资融券标的证券的做法，则明显是针对创业板板块整体的高估值。

一些估值虽然有优势，但是融资融券规模过大的个股也成为券商眼里的风险点。今年年初，数家券商把暴涨的中国南车和中国北车调出两融标的。5 月29 日，申万宏源证券公告将中国平安调出融资标的证券范围，这也是融资融券业务推出以来，券商首次将单一个股调出融资标的。中国平安估值虽然较A股大多数个股低，但其融资规模一直个股中最高的，5月29日当天，其融资余额规模高达491.17亿元。6月1日兴业证券也跟随发布新的两融公告称，暂停中信证券、中国平安、兴业银行的融资买入，待融资集中度风险平缓后，再恢复其融资买入功能。当天三只股票的融资余额总规模接近1100亿元，长期位居个股融资余额规模前五的位置。

而一个有意思的现象在于，尽管已有不少券商开始收紧两融风控，但除了市场情绪一度受到影响之外，对两融余额规模的影响却并未显现出来。

最新统计数据表明，截至6月9日，A股融资融券余额已高达21861.14亿元，较前一交易日的21748.30亿元增加112.84亿元，再创历史新高。

“虽然已多家券商调整两融比例，收缩杠杆，但因每个客户的持仓情况无法得知，因此无法准确地计算出调整比例对两融的影响，但从这些券商纷纷做出调整的效果来看，两融总规模仍然在攀升，因此目前影响或许还无法显现，可能还需要更多的券商加入后形成集群效应才会体现出来。”对此，一家中型券商相关负责人告诉21世纪经济报道记者，“此外，因参与两融业务的券商多，标的股票更多，少数券商调出个别股票，最多对这几只标的个股有微不足道的影响，对整个市场影响则可以忽略不计。”

被定向调控的中国平安融资余额规模仍在缓慢增加，至6月9日，其融资余额已经达到了502.13亿元，较5月29日增加11亿元。

而创业板指数在突破4000点后连续回调两个交易日后，6月10日大涨3.49%，收于3834.7点，“狂牛”本色不减。

严控两融业务对创业板整体的“杀伤力”并不强，截至6月9日，创业板所有个股两融余额是1016.54 亿，相对于创业板市场总市值63631.45 亿，仅占 1.60%；而相对于整个市场2.17万亿的两融规模而言，也仅占 4.68%，规模还是很小。

“我们认为，只有随着羊群效应的不断放大，越来越多券商对两融标的逐渐放大到涨幅较大的个股，包括主板、中小板和创业板等等，后期才有望对市场形成冲击。”该人士称。