华润双鹤:战略新起点,发展前景日益清晰
华润双鹤 600062
研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-06-04
近日,我们调研了华润双鹤,我们认为市场对公司并购赛科药业的重要意义认识并不充分,公司作为华润医药旗下化学药+生物药的唯一发展平台正式明确后,未来发展战略已十分明确,2015年将成为公司蓄势待发的重要年份。
投资要点:
2015年BFS有望放量,降压零号提价效果逐步显现。(1)公司输液业务的产品结构持续调整,BFS软袋将成为公司有竞争力的输液产品,目前BFS共中标4个省份,只有湖北地区开始采购,未来随着其它地区实际采购工作的展开,BFS有望实现销售突破,带动输液业务板块维持稳定状态。(2)公司制剂业务中的多个老产品进入低价药目录,具有提价空间,2015年降压0号已提价30%,糖适平和二甲双胍后续也将逐步提价,未来整体制剂业务有望维持15%左右的增长。
收购赛科药业意义重大,研发及制剂出口走在前列:公司2015年4月20日公告收购赛科药业,赛科是华润医药中相当优秀的一块资产,集团也对其寄予厚望,我们认为市场对公司本次收购赛科药业的重要意义认识并不充分:
(1)赛科拥有强大的自主创新研发体系,大大提升公司的整体研发实力:赛科药业一直是华润医药的新药孵化平台,具有非常深厚的研发积累,多年来均保持着较高的研发投入,2014年将近7000万元,公司除拥有多项自主知识产权的专利外,还多次承担重大科技研发项目。
(2)赛科的制剂出口走在行业前列,或成为公司未来重要增长点:一方面,赛科的原料和制剂生产质量体系是与国际接轨的,已经通过欧盟GMP、EHS、美国FDA认证;另一方面,赛科目前已成功向美国市场出口ANDA苯磺酸氨氯地平片(2.5mg),2014年12月ANDA左乙拉西坦片获得FDA现场检查批准函。与此同时,华润双鹤的ANDA美洛昔康片也已获得FDA通过,本次收购标志着华润双鹤在制剂国际化的道路上迈出了坚实的一步,未来继续推进制剂国际化也将是公司的工作重点。
战略定位化学药+生物药发展平台,有望通过外延并购迅速做大做强。(1)本次收购赛科药业,正式明确了公司作为华润医药旗下化学药+生物药的唯一发展平台,我们认为发展战略清晰后,2015年将成为公司蓄势待发的重要年份。(2)根据华润医药做大收入及利润规模的考核要求,公司有强烈的并购动力,外延将成为未来最重要的发展方式之一。并购的方向主要集中在非输液领域,除进一步丰富公司现有心脑血管、内分泌、儿科领域的品种外,还将重点关注呼吸、消化、麻醉神经类用药的并购机会。
看好新董事长上任后带来的变化,有强烈的国企改革预期。2015年初华润集团新董事长上任,同时唯一兼任了华润医药的董事长,显示出重点发展和改革华润医药的态度,我们判断华润双鹤除了在资产整合和外延并购上的步伐加快以外,国企改革预期强烈,有望完善管理层激励机制。
首次覆盖,给予强烈推荐评级。在不考虑赛科药业并表的情况下,我们预测2015-2017年EPS分别为1.22、1.49、1.80元,对应当前股价PE为26、22、18倍,考虑到公司增长稳定,未来经营趋势向上的确定性强,外延并购及国企改革预期强烈,给予2016年30倍PE,目标价为44.70元,给予强烈推荐评级。
风险提示:招标采购慢于预期;外延并购的不确定性。
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