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工商银行:债券买卖价差贡献收入贷款质量压力上升

工商银行 601398

研究机构：招商证券分析师：肖立强,许荣聪撰写日期：2015-04-30

工商银行2015年一季度实现营业收入1812亿元,同比增长11.4%;实现净利润743亿元,同比增长1.4%。公司基本面稳健,估值仍然较低,15年PE为6.8倍、PB为1.1倍,股息收益率仍有4.6%,维持推荐评级。

工商银行2015年一季度实现营业收入1812亿元,同比增长11.4%;实现净利润743亿元,同比增长1.4%。

收入增速大行最高,主要依靠债券买卖价差收入。受不对称降息和存款上限扩大影响,公司1季度净利息收入同比增长8%,符合预期;由于去年开始的中收核查,今年1季度手续费收入同比下降1%。但今年1季度公司的投资收益同比大幅增加,主要是债券买卖价差获利28亿。

规模增速放缓。贷款较年初增长2.7%,低于过去三年1季度4-5%的历史平均增速;存款仅较年初增加1.9%,主要是因为股市火爆分流储蓄。

贷款质量压力上升。和其他大行1季度不良净形成率回落趋势不同,公司1季度不良净形成率环比继续上升40bp至1.33%。不良贷款余额较年初增加17%,不良率较年初上升16bp至1.29%,拨贷比较年初下降2bp至2.32%,拨备覆盖率较年初下降26pc至180%。

预计公司2015年业绩增长4%。目前股价对应15年PE为6.8倍、PB为1.1倍,股息收益率仍有4.6%,公司基本面稳健,估值仍然处于较低水平,维持推荐评级。

风险提示:宏观经济下行超预期风险。

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