重阳投资判断失误跑输大盘 回应称稳健是一贯风格

最大的私募公司之一上海重阳投资最近遭遇上了“麻烦”。由于对行情的判断错误，重阳投资的旗下产品的业绩全部跑输同期的指数涨幅。

重阳投资提供给时代周报记者的业绩数据显示，重阳投资旗下基金产品主要分为纯多和对冲两大类别。年初至今，纯多基金取得了较好的投资业绩，前5个月的净收益在15%-30%之间；对冲基金产品今年以来总体保持盈亏平衡，个别对冲产品目前略有浮亏。

形成对比的是，今年前5个月上证指数的涨幅为42.57%，而创业板指同期的涨幅更是高达140.72%，远远地将单个私募基金产品甩在身后。

实际上，在今年这场行情指数比拼中“倒下”的，除了看空市场重阳投资外，还有公开看多的明星私募基金经理。好买基金研究中心的统计数据显示，曾花211万美元和巴菲特共进午餐的私募教父赵丹阳，旗下4只产品跑输同期指数比例在0到20%个百分点之间。

一位基金管理人评价说，资本市场很难有常胜将军。而业绩排名靠前和靠后的，大多数属于很有想法的人。

“不管牛市或熊市，稳健投资是重阳投资一贯的风格”，重阳投资合伙人、首席分析师陈心告诉时代周报记者，虽然最近一段时间重阳投资承受了一些短期业绩压力，也使客户承受了一些短期利益损失，但投资是长跑，我们愿意通过承受这些短期压力为理解和信任重阳团队的客户换取长期持续、稳健的财富增长。

纯多产品：年初判断偏谨慎

资料显示，上海重阳投资管理有限公司于2009年6月在原上海重阳投资有限公司基础上成立，并于2014年7月改制为上海重阳投资管理股份有限公司，注册资本两亿元人民币。截至2014年底，重阳投资旗下共有股票策略私募产品29只，管理客户资产规模超过200亿元。

令外界关注的是，作为最大的最有名的私募之一，重阳投资旗下的产品在今年牛市中跑输了市场的平均水平。

根据好买基金的统计数据，纯多产品方面尽管获得了正收益但是却大幅跑输指数。比如，重阳旗下明星产品成立于2008年9月5日的重阳1期，截至4月30日，今年以来的累计收益为-1.87%，成立以来的累计收益为231.47%；成立于2011年7月1日的重阳8期，截至5月22日的收益为16%，重阳9期截至5月20日的收益则为10.84%。

而根据重阳提供的最新数据，截至今年5月底，重阳纯多产品今年的业绩在15%-30%之间，对冲产品总体保持盈亏平衡，但仍有个别产品出现亏损。换而言之，在5月份重阳投资旗下产品取得了相对不错的正收益，从而弥补了前期拉大的差距。

陈心告诉时代周报记者，年初以来，重阳旗下产品业绩落后于指数，这与重阳投资一贯秉承的价值投资、理性投资的理念有关。虽然重阳重仓持有的股票表现优异，但由于我们整体偏于谨慎的组合布局，产品净值表现在过去的几个月里相对于市场仍显得逊色。

“重阳投资判断2015年A股市场将主要以价值发现为核心的结构性机会为主，因此投资组合配置侧重于低风险资产和风险收益比具有显著吸引力的权益资产。但年初至今，市场资金持续追逐具有改革和转型预期的概念股票，而随着财富效应发酵，个人投资者和杠杆资金激进入市，A股市场近期则走出一波普涨行情。”陈心说道。

资料显示，在2015年年初，重阳投资灵魂人物裘国根在接受媒体采访时公开表示，“2015年，我们认为A股的投资机会是结构性而非系统性的，把握结构性投资机会的关键在于价值发现”。

裘国根说，价值发现的重点在以下几个领域：第一，可逐步证实的创新型公司；第二，有正预期差的国企改革受益公司；第三，有核心竞争力的弱周期行业龙头公司；第四，需求相对稳定并对下游企业有定价权的中游企业。

“在牛市中跑输指数本来就不是一件很容易的事情。”一位私募基金经理告诉时代周报记者，比如公开看多的赵丹阳今年同样跑输了指数，而错判行情，业绩就更难跑赢指数了。

资料显示，裘国根有21年证券投资经验。1993-1995年就职于原君安证券下属机构，1996年开始职业投资，2001年创立上海重阳投资，2008年起管理阳光私募基金，2009年参与创立上海重阳投资管理有限公司。

股票多头收益低于期指空头

相比较于纯多产品在今年的牛市中享有正收益，对产品收益相比较其指数则显得更加惨淡一些。

好买基金统计数据显示，重阳旗下的对冲产品今年以来出现了亏损。比如成立于2013年7月26日的重阳对冲1号，截至5月22日，今年以来的收益为-1.02%；成立于2014年3月21日的重阳对冲2号，截至5月22日今年以来的收益为-2.54%。成立于2014年12月19日的重阳对冲3号，截至5月22日今年以来的收益为-2.84%。

“基于我们年初以来对于市场相对谨慎的判断，组合布局上因此也侧重于稳健和防守。”陈心解释说，重阳旗下个别对冲产品略有浮亏，主要是由于该组合中的股票多头部位的投资收益在近期略低于股指期货的套保成本。

“我们判断这些亏损是暂时的，也是完全可控的。重阳团队依然认为，适当的系统性对冲在当前的市场环境中是必须的风险防范。由此，重阳旗下对冲产品将保持市场中性的整体组合定位，而重仓持有的前期滞胀的标的股票将有望在不久的将来为组合增添稳健的阿尔法收益。”

实际上，在量化对冲产品中，市场中性产品始终持有和多头等量股指期货空头进行对冲，而大部分股票多空产品也或多或少地持有股指期货空头。

而在大盘上涨行情中，股指期货空头处于亏损状态，所以在上涨行情中大部分量化对冲产品都难以跑赢大盘。目前国内市场上最常见的市场中性策略有期现套利和阿尔法对冲策略。而阿尔法策略的原理是通过多因子条件选股模型等工具，遴选出一个能够跑赢指数的投资组合，然后通过卖空股指期货，消除大盘涨跌对该组合造成的风险和影响，从而直接获取该投资组合的业绩表现超越大盘的部分—即“超额收益”。

一位对冲基金经理告诉时代周报记者，在过去几年中对冲产品的业绩一度非常好，但是在去年和今年，对冲产品的业绩就比较逊色，“让对冲基金产品最水土不服的是单边行情，这个时候对冲产品策略往往是失效的”。

朝阳数据显示，在2014年最后2个月大盘股出其不意暴涨的行情中，量化对冲产品集体遭遇滑铁卢，其中市场中性产品则是重灾区，据朝阳永续统计，这两个月间市场中性产品的平均收益为-6.27%。股票多空策略的情况比市场中性略好一些，最后两个月股票多空产品整体上取得了5.40%的正收益，但是仍然低于阳光私募基金整体表现和股票纯多型产品整体的表现，和大盘相比更是远远跑输。

“重阳投资的历史业绩充分证明了重阳团队始终如一地使用价值这把尺子理性、冷静、客观地衡量市场中的机遇与风险，为客户把握风险收益比具备吸引力的投资机会。无论市场亢奋或恐慌，稳健投资是我们的职责，更是我们对客户负有的责任。”陈心说道。