食品饮料：理解变革主线的强生命力 高度重视国企改革

周观点:上周(5月25日-29日)经历了5.28的暴跌,食品饮料表现相对较佳,跌幅仅为0.08%,其中乳品、啤酒、软饮料和食品综合子板块仍有正收益,肉制品和白酒两子板块调整较为明显。

我们着重强调的变革主线核心5股(百润股份、好想你、加加食品、洽洽食品和黑芝麻;三全食品受防火墙限制,不作推荐)所在的食品综合子板块连续表现强于指数,再次印证了变革主线的强生命力。今年以来,我们已经反复详细的阐述了“产品革命”和“商业模式革命(核心是触网)”两条支线,并于近期集中阐述了以“国企改革”为重要内容的“体制机制改革”第三条支线,国企改革释放的是巨大的制度红利,是不容忽视的投资机会点。国企改革重点关注标的包括中炬高新、恒顺醋业、燕京啤酒、沱牌舍得、酒鬼酒、光明乳业、上海梅林、承德露露(承德露露类国企,我们认为其存在深度体制机制改革巨大空间)等。其他启动混改的大蓝筹亦值得关注,如贵州茅台和五粮液。我们反复重申变革主线的强生命力,在于我们“变革主线”的提炼,是基于市场和行业的深度洞察,是趋势性判断,而不是现象判断。我们将不断跟踪核心5股并持续挖掘新的标的,同时我们继续认为国企改革支线具备催化剂,建议投资者高度关注相关标的。上周乳制品蓝筹启动,我们认为国企改革主题对蓝筹起到带动作用,而且需要强调的是,当前以伊利股份、贵州茅台等为代表的涨幅洼地、估值安全边际高的消费蓝筹估值未出现泡沫,是蓝筹启动的重要基本面支撑,我们建议投资者持续增强对蓝筹的关注。

重点行业跟踪

白酒:行业复苏态势确立,板块稳健,蓄势向上。行业复苏得到产业界共识,旺季热销反映需求基础牢靠,低库存也给予中大型酒企更多信心,中大型酒企持续完善价格和产品组合策略,对2015年增长预期更加理性。销售方面,中档酒季度销售改善特征明显,古井贡酒等旺季表现同样优异,充分说明中低价位白酒的消费升级仍在继续,品牌龙头受益明显。我们认为白酒复苏事实得到更多验证,这是白酒板块的最大基本面支撑。另外国企改革对板块具有持续性影响,预计以脉冲式特征贯穿2015全年,并购和触网也是白酒板块可期的常态事件。我们高度凝练的用三条线索把握白酒全局——第一是高端酒探明社会需求支撑,可持续增长可期,推荐茅台,第二是中低档消费升级持续,产品结构和渠道双优的古井、洋河最为看好,第三是国企改革预期体制机制红利释放,重点关注沱牌舍得、酒鬼酒、顺鑫农业以及启动混改的五粮液。

葡萄酒:需求复苏明显,龙头调整出效果。2014年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示葡萄酒的客单价下降但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕14年2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏,3季度公司继续实现两位数收入增长,同时利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,因此市值因改善性预期而仍有向上空间,长期仍需观察价格走势。1季度进口葡萄酒增速较快反映经销商对国内需求预期较好。国内葡萄酒龙头张裕1季报收入增速约两成,且高档酒庄酒实现较快增长,继续验证推荐逻辑。

乳制品:内蒙、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.40元/公斤,环比持平,同比下滑18.3%,自去年年初至今我国原奶价格累计跌幅超过20%。国际方面,05月29日公布的国际奶粉价格有所下降。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为2,387.5美元/吨,同比下滑39%,环比上半月下跌2.6%。自去年2月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从5,150美元/吨下跌到2,387.5美元/吨,12个月下降幅度超过50%;根据海关数据,1月,我国进口奶粉量10.3万吨,同比下滑36%,进口金额2.98亿美元,同比下滑63%,12月奶粉吨价2893美元,同比下降42%,环比上个月下降9.7%;国际奶粉价格大幅下跌开始传导至国内。4月进口液态奶合计进口3.3万吨,同比增长6%,金额3880万美金,同比下降10%,进口奶单价1.14元/L,同比下跌15%。

大众品持续重点关注:高景气品类(百润股份)、经营拐点(好想你、洽洽食品)、大单品战略(黑芝麻)、外延增长(加加食品)、补涨蓝筹(伊利股份、承德露露、光明乳业等)。白酒三条主线核心关注标的:贵州茅台、古井贡酒、洋河股份、老白干酒。商业模式再造的三全食品是投行项目,不作推荐。

风险提示: 活力标的的转型效果不达预期。(安信证券)