西宁特钢:定增助力西部特钢龙头底部反转
西宁特钢 600117
研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华 撰写日期：2015-05-22
投资要点:
西北特钢龙头,打造煤炭-铁矿-钢铁一体化产业链。公司位于青海省西宁市,是我国西北地区最大的特殊钢生产基地,国家军工产品配套企业。公司拥有一体化产业链优势,打造出 “钢铁冶炼”-“铁矿采选”-“煤焦化”一体化的三大产业板块,其中钢铁业务是公司最核心业务,2014年贡献公司收入的74%。公司地处一带一路重要区位,未来将持续受益我国高端装备制造业大发展和一带一路战略带动。
制造业腾飞基石,我国特钢产业迎来战略性发展机遇。国外特殊钢产量占钢总产量的比重约10~12%,毛利率在20~30%之间;中国特钢占比仅5%,且以中低端为主,毛利率水平仅10%左右,可提升空间巨大。2015年5月国务院印发《中国制造2025》规划,部署全面推进实施制造强国战略。特殊钢是重大装备制造和国家重点工程建设所需的关键材料,广泛应用于军工、高铁、核电等多个领域,是制造业腾飞的基石,未来将持续受益,有望迎来战略性发展机遇。
技改提升高端产能,推动公司底部反转。世界特钢生产集中在日/美/德/法/意/瑞典等国,我国特钢以中低端为主。公司近年来发力投资以大小棒材为代表的转型升级项目,技改完成后中高端产能将从不到30万吨提升至100万吨以上。公司小棒材技改已于2014年建成,预计大棒材技改项目将于2015年建成。公司产品结构将得到极大优化、高端产能将大幅提升,预计大、小棒材项目达产后合计共可为公司贡献3.69亿元净利润。随其产能逐步释放,将助力公司由底部反转。
定增融资卸下财务负担,助力业绩爆发。公司拟定增不超过11.04亿股,发行价5.76元/股,融资不超过63.58亿元,锁定期三年,全部用于偿还银行贷款。若此次融资顺利完成,我们估算约可新增年净利润3.6亿元。公司资产负债率高(84.58%,行业平均61.57%)、财务负担重,2012/13/14年财务费用分别为4.62/5.12/6.06亿元,同期利润总额为1.27/-0.02/2.14亿元,主要原因是公司前期大规模投入技改升级。此次定增还贷将极大减轻公司负担,助力业绩大爆发。
高管及员工参与定增,极大激发公司活力。此次定增,公司董事、高管及核心员工以2245.82万元合计认购389.9万股,锁定期3年。我们认为这将一方面极大激发公司从上至下活力,另一方面亦彰显出公司对自身长远发展信心。
首次“给予”买入评级,目标价13.30元。我们非常看好公司由底部反转带来的投资价值,高端产能释放及财务负担大幅减轻将带来业绩大爆发,预计2015-17年EPS 分别为0.19、0.31、0.42元(假设2015年完成定增,2016年起股本增厚),给予2015年70倍PE,六个月目标价13.30元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。技改项目达产进度低于预期。军品订单大幅波动。
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