注册制与转板制可遏制创业板投机过度

近期中国创业板冰火两重天：一边是创业板被暴炒，供求严重失衡，另一边却是人为控制IPO节奏，创业板新股扩容困难重重，打新、炒新的巨大市场需求被压制。

中国创业板进入高价股时代。数据显示，截至2015年5月11日收盘，100元以上的股票多达30只，50元以上的股票多达118只，在只有400只小股票的创业板中，50元以上的高价股超过了1/4。10元以下的股票仅剩最后3只。

截至2015年5月11日收盘，创业板平均市盈率已达111倍，市盈率超过千倍的股票共有25只，市盈率超过500倍的股票共有55只，共有250只股票的市盈率超过100倍，占创业板股票总数的60%以上。

最近，创业板出现了2只400元以上的股票。其中，安硕信息从200元暴涨至300元，仅用10个交易日；从300元涨上400元，仅用3个交易日。但今年一季度安硕信息每股收益仅3分钱。

另一只400元的神股，全通教育今年一季度每股收益也只有6分钱，若按送股后的新股本摊薄后，今年第一季度每股收益仅为5厘钱。

不过，投资者认定：安硕信息与全通教育属于互联网概念，这些互联网公司的股价高低，主要取决于“讲故事”的题材，而不必理睬公司业绩好坏。

今年一季度，共有74家创业板公司亏损，共有135只创业板股票每股收益不足2分钱。然而，每天总有1/4的创业板股票涨停，创业板指数每天上涨5%以上，似乎已成新常态。这是中国创业板的最大制度缺陷。

中国创业板制度缺陷之一：现行IPO核准制与创业板低门槛的“包容性”格格不入。创业板原本就是高风险板，它允许“泥沙俱下”、优胜劣汰，这一市场应该具备大进大出、大浪淘沙的气概和胸怀。因此，创业板需要市场化程度极高的IPO注册制与之相匹配，通过加大创业板扩容与新股供给，充分满足投资者炒小、炒新的巨大需求。

中国创业板制度缺陷之二：只有400只小股票的袖珍创业板，缺乏规模效应，无法形成有效市场。一旦有大资金进场，整个创业板所有股票就会被暴炒得人仰马翻、面目全非。人为控制IPO节奏的做法，严重扭曲了市场供求及股价信号，严重阻碍了大众创业、万众创新的战略推进。

面对投机过度的创业板，我们必须以制度改革与创新化解风险、稳定市场。当务之急、根本对策就是创业板大扩容。

首先，从今年6月开始，率先在创业板推行IPO注册制，并为主板全面推行注册制试水。《证券法》修订虽不会阻止或延缓注册制改革，但我们应该因势利导，加速修法，抓住牛市机遇，尽快推进注册制改革。否则，一旦牛市反转成熊市，则注册制改革的阻力与压力就会十分巨大，因此，我们必须争分夺秒地加速推进注册制改革。争取今年6月率先在创业板试水注册制，这是完全可行的。经过3个月试验后就可以在主板全面实施注册制。

其次，借鉴NASDAQ经验，从新三板一次性集体转板500只股票到创业板挂牌。1971年当NASDAQ开门营业时，它就一次性从粉单市场(场外市场)集体转板2500股票到NASDAQ挂牌。不过，截至2011年这批股票仅剩50只仍在交易，最初挂牌的其他股票均已全部退市。1996年底，NASDAQ上市公司数量为5600家，创下历史最高纪录。

20世纪90年代中期开始，NASDAQ每年IPO多达三五百家，但每年退市的公司更是多达五六百家，正是这样一种“大进大出”、大浪淘沙的投资者包容精神，才让NASDAQ孕育出了世界一流的伟大公司，如微软、IBM、苹果、英特尔、戴尔、谷歌、百度等。

目前，我国创业板正处在经济转型升级的关键时刻，我们有必要借鉴NASDAQ的做法，在中国创业板与新三板之间构建转板机制，可以在短期内做大创业板市场规模。目前新三板已有近2500家公司挂牌，而且多为高科技、创新型企业，因此，值此创业板疯狂之际，完全可以一次性集体转板500家公司到创业板，这样可以大大稀释创业板泡沫及其估值风险。新三板转板至创业板的机制，将是注册制改革的重要配套制度之一。

(作者系武汉科技大学金融证券研究所所长)