石大胜华21日网上申购 顶格需11.7万元

石大胜华(603026)周三公告称，公司首次公开发行A股的发行价格确定为6.51元/股，该股市盈率为32.55倍。

发行价格：6.51元/股

申购代码：732026

顶格申购：11.72万元

申购数量上限：18,000股

申购时间：2015年5月21日

公司首次公开发行不超过5,068万股人民币普通股，本次发行不进行老股转让。本次发行采用网下向符合条件的投资者询价配售和网上按市值申购方式向社会公众投资者定价发行相结合的方式进行。其中网下初始发行数量为3200万股，为本次发行总量的63.14%，网上初始发行数量为1868万股，占本次发行总量的36.86%。

公司简介：

石大胜华：国内碳酸二甲酯领先企业

山东石大胜华化工集团股份有限公司专注于对基本有机化工产品的深加工，围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的产业链，形成了以碳酸二甲酯系列产品为核心，以MTBE、混合芳烃、液化气为主要产品，燃料油、环氧丙烷等产品为辅的格局。同时，公司针对产业链中的副产品进行深加工，提升产品的附加值和综合竞争力。

本次发行所募集资金将用10×104吨/年碳酸二甲酯装置建设项目、研发中心项目和补充流动资金，总投资7.08亿元，拟投入募集资金2.92亿元。

研究报告：

公司是中国石油大学(华东)的校办企业,是以基本有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业。作为绿色化工产业的倡导者和实践者,公司积极致力于绿色化工产品-碳酸二甲酯系列产品的经营,形成了以碳酸二甲酯系列产品为核心,以MTBE、混合芳烃、液化气为主要产品,燃料油、环氧丙烷等产品为辅的格局。公司产品主要用于锂离子电池电解液溶剂和环保涂料,是国内重要的锂离子电池电解液溶剂供应商。2014 年,MTBE 系列产品的收入占比为38%, 毛利占比为9%;碳酸二甲酯系列产品的收入占比为29%,毛利占比为81%。

业绩变化情况: 公司营业收入自2011 年的23.1 亿上升到2014 年的51.3 亿,年均复合增长率为30.6%;营业利润自2011 年的14487 万元降低到6409 万元, 综合毛利率逐年下降,2014 年为6.09%。公司2015 年一季度实现营业收入6.7 亿元,同期下降50%;实现归属于母公司股东的净利润为0.24 亿元,同期下降24%。

碳酸二甲酯(DMC)是一种具有发展前景的“绿色”化工产品,且符合现代"清洁工艺"要求的环保型化工原料。碳酸二甲酯的价格目前处于低点,随着环保要求的提高,作为一种绿色环保化工产品,极具发展前景。而且碳酸二甲酯系列产品的毛利占比高达81%,随着其价格的提升,势必给公司带来巨大利益。目前世界上DMC 的商品量主要来源于中国,锂离子电池电解液和油漆涂料行业成为我国目前DMC主要消费市场。综合来看,预计2014-2015 年锂电池需求增速分别为38% 和47%,预计2015 年电池总产量为60.3 万吨,则电解液约为48.64 万吨,其中80%是碳酸酯类溶剂,溶剂总量为38.91 万吨。

行业竞争情况:截止2013 年底,国内共有近20 家碳酸二甲酯厂商,产能总计约70 万吨左右,按照化学工业协会预测,未来十年增速将达到40%以上,到2020 年其市场规模将增加到450 万吨左右。2014 年,公司碳酸二甲酯产能为10 万吨, 市场份额为13.07%,丙二醇产能达到8.2 万吨,市场份额为12.70%,MTBE 产能28 万吨,市场份额为2.30%。

产业链优势:公司经过多年对产业链的不断完善,已形成了完整的碳酸二甲酯产业链,基本完成了原料的自给,装臵始终满负荷运行。随着10 万吨/年碳酸二甲酯项目投产后,公司将进一步完善产业链,以保持公司在碳酸二甲酯行业竞争优势。随着2011 年20 万吨/年混合碳四深加工装臵的投产,公司MTBE 产能迅速提升,且20 万吨/年混合碳四深加工装臵采用国外最先进的烯烃异构化生产技术, 完全优于公司现有的醚化技术,从而提高MTBE 产品质量。

我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.54、0.66、0.74 元(发行后股本)。公司为是国内领先碳酸二甲酯生产企业,参考A 股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015 年15-20 倍动态PE 较为合理,对应公司合理价值区间为8.10-10.80 元。根据公司募集资金和发行费用,我们预计公司发行价为6.51 元。 风险提示:(1)环保风险;(2)税收政策风险。