新三板：泡沫市还是梦想市？

2015年资本市场好戏连台，不仅A股市场正处在牛市风口，此前交投寡淡的新三板行情也突围而出，陷入了令人兴奋而又恐慌的疯狂急涨。4月的市场走势更是经历了令人心跳加速的“过山车”行情，加深了蜂拥资金们的迷乱，这个被期望成为“中国纳斯达克”的市场究竟是泡沫市还是梦想市？掘金客们又要怎样顶住风浪获得好收成？

行情“过山车”

三板指数连创新高、总市值轻松破万亿、日成交额最高达50亿、百倍市盈率企业屡现、产品推出即告“秒杀”……今年以来的新三板市场在政策红利的护航和热情资金的簇拥下轻松驶入快车道。

3月三板成指(899001)和三板做市(899002)两大指数的发布更是进一步点燃了火爆行情。以三板做市指数为例，从发布之日的1653.92到4月7日点位达到最高峰值的2673.17，短短三周时间，三板做市涨幅达到61.6%，而同期的中小板和创业板的涨幅则分别为19.2%和19.6%。

以至于在4月2日下午，新三板企业挂牌的股转系统官网上罕见地挂出了一则风险提示，当日的三板成指和三板做市日涨幅高达9.55%和6.63%。

该风险提示称，“全国中小企业股份转让系统是服务于创业、创新、成长型中小微企业的全国性证券交易场所，请投资人在关注投资价值的同时勿忘投资风险，保持理性投资心态。”

紧接着的一个交易日，股转系统加强市场监管，宣布处罚频繁对倒新三板股票的“中山帮”，对“中山市广安居”等4个账户采取限制证券账户交易3个月的监管措施，称已向证监会稽查局针对个别挂牌公司高管涉嫌内幕交易等违法违规行为进行了移交。

而在同时，坊间又传出消息称，股转系统在内部讨论会上表示，监管层对当前新三板市场火爆行情表示顾虑，投资者门槛下调至50万元的想法恐难以实现。相反，监管层还在考虑加强投资者适当性监管，此外，外界期待的新三板竞价交易机制推出进度将放缓。这一信息随后也得到了股转系统知情人士的证实。

监管力度加强和政策红利低于预期，让新三板行情遭遇风云突变，一夜之间进入“换挡”减速期。

4月7日新三板挂牌公司股票成交额首次突破50亿仅为昙花一现，此后的日成交额节节败退，到4月21日已经回落至10.9亿元。三板做市指数在经历疯涨行情后也随即陷入低迷，4月14日还创下逾6.21%的跌幅。

“挤挤泡沫也有好处。”在多位分析人士看来，三板市场目前的降温有助于接下来进行一场健康长跑。

安信证券策略分析师诸海滨表示，4月以来新三板成交有所萎缩的部分原因来自于市场关注的制度落实可能低于预期的传闻，另外目前进入年报的密集披露期,加上3月份过快上涨导致估值水平上升过快,都是导致交易热度下降的原因。

“我们认为健康的市场才能走得稳、走得远，增量资金进入新三板未来仍然可以期待,随着做市商制度的日益完善,新三板流动性的突破口已经打开,市场逐步进入良性循环。”诸海滨称。

广证恒生证券总经理袁季也向《陆家嘴》表示，首波规模资金入市高潮渐过，加之市场过热导致对倒等不规范现象频现，引发监管力度加强，是此轮行情暂歇的主要原因。但趋势方向没有发生变化，新三板市场大发展是确定的。

三板掘金术

尽管行情表现萎靡，但却没有浇熄资金涌入新三板的火焰。《陆家嘴》从多位机构人士处了解到，新三板基金产品在3月以来持续进入密集发行期，且“秒杀”的现象层出不穷。根据好买基金不完全统计，目前市场上公开发行的新三板产品已经超过百只，近千亿资金正如潮水般涌入。与资金一样前赴后继的还有挂牌企业。股转系统数据显示，目前新三板挂牌公司共有2309家，月平均扩容速度高达百家，有业内人士预计，今年年底挂牌企业或将轻松突破5000家。

“资本是逐利的，只要好的企业愿意上新三板，并造成巨大的财富效应，那么钱都会往里面涌。”在好买财富CEO杨文斌看来，只要新三板这一重要的投资逻辑没有发生根本性的改变，那么新三板就不是一个短期的泡沫，而是历史性的、系统性的投资机会。

不过也有不少机构人士断言，从公司质地和成长性角度来考察，在目前这几千家新三板挂牌企业中，即使乐观估计，也只有5%~10%可以称之为具有投资价值的“金苹果”。在良莠不齐的新三板市场，投资者必须谨防踩到“地雷”。在巨大的利益诱惑面前要如何系紧安全带？

格上理财一份研究报告称，新三板投资，其本质就是股权投资，是看好企业未来的发展，所以投资期限会比较长，至少都在3年及3年以上，故流动性较差，建议投资者用3至5年不着急使用的闲置资金配置。君联资本董事总经理也表示，新三板投资应该作为资产均衡配置的一部分，不应该全部或大比例介入。

国泰君安首席中小盘分析师孙金钜给出的建议是，主要关注三类投资标的：做市标的企业、高新技术企业特别是互联网企业和公司治理情况较好的新三板企业。

申万宏源策略团队则研究表示，新三板与A股同为资本市场不可或缺的一部分,相互联系又各有特色,存在“映射”的基础。可以先从A股中选出热门的新经济子行业，考虑这些子行业的生命周期，再思考中小企业有没有生存和发展余地，有哪些可能的生存和发展战略，再去思考公司有没有相应的资源能做到，最终挑选出处于概念期和导入期的“映射”在新三板的企业。

东方证券场外市场部总经理姚春潮指出，新三板投资不同于传统的A股投资，专业性强、机会大、风险也大、成长性重于流动性。需要引入PE思维和投行思维，也需要综合运用多种估值方法，“投靠”专业投资者不失为省心又省力的方式。

格上理财同时提示道，市场上虽然多家专业机构都在发行新三板产品，但不是每家机构都善于投资新三板，最好选择之前有过长期、稳定的股权投资经验的发行机构。

私募排排网数据显示，今年以来发行的投资新三板的私募产品超过70只，包括理成资产、朱雀投资、鼎锋资产、景林资产等私募都有深度介入，公募基金专户和基金子公司成立的产品规模和数量也不容小觑，宝盈、九泰、招商、博时、南方、广发、华夏、财通等基金已经成立或正在成立相关产品，而在信托公司中，中信、中融、中建投、中诚信托皆已进入。

随着参与新三板投资主体迅速扩容，FOF母基金也应运而生。业内首个新三板母基金新方程启辰在今年2月和3月发行两期产品后，即将在本月成立第三期产品。根据该产品发行人好买财富对50家投资机构的调研，将目前发行新三板产品的市场主体分为四大门派：券商派、公募基金派、PE派和阳光私募派。

那么问题来了，新三板金股挖掘技术哪家强？谈及对这四类机构的实力评估，杨文斌坦言，最看好PE出身背景的新三板基金。原因在于新三板投资中最重要的不是有钱，而是有筹码。谁能获得未来潜在上市的优秀企业的股权，谁就掌握先机，而市场中筹码最多的恰恰集中在天使和早期基金的PE机构。而作为推荐企业上市和为企业做市的券商，也具有一定获取筹码的优势，根据了解，做市商在企业挂牌或做市新三板前拿到的筹码，经过3~6个月的做市交易后，估值基本能涨四倍。(《陆家嘴》)