长城证券：A股牛市逻辑未变 推荐创蓝筹公司

5月17日讯长城研究宏观策略团队研报认为，随着创业板、中小板指数的不断创新高，投资者对于企业业绩承诺能否兑现等基本面事宜的关注力度会更大，创业板个股出现分化的概率进一步加大。业绩有保障，成长迅速，市值增长空间大的创蓝筹或潜在创蓝筹公司未来的上涨动力会更强。

对于主板而言，目前主板缺乏强有力的上冲逻辑，主要是资金层面的不支持，近期维持主板震荡市判断，密切关注未来一段时间的新基金发行规模、新基金账户数等数据。

对于近期市场热议的公募基金抱团取暖现象，长城证券表示，2015一季报中公募持股比例在20%以上的中小板和创业板股票的整体表现优越，全周涨幅11.6%，因此，在创业板和中小板继续上涨的大环境下，如果没有出现中期调整的压力，次类股票上涨弹性一般会更强，但一旦遇到创业板的中期调整，也需要结合公司的基本面及催化事件适时考虑下行的风险因素。(汪毅，彭益，包婷)

以下为研报全文：

在5.10的报告《得时者昌，顺势而为》中，我们指出“鉴于市场在短期大幅调整后需要时间来酝酿新的动力，所以维持主板震荡市的判断，继续坚持自下而上浪沙淘金策略，同时继续推荐投资者在长城证券创蓝筹50组合中，结合2015Q1公募基金持仓占比及个股前期调整幅度等因素进行优中选优。从结果上看基本符合。上证指数全周呈现震荡走势，创业板和中小板表现为快速冲高后震荡整固走势。全周上证指数上涨2.15%，中小板上涨8.96%，创业板上涨9.91%。此外，我们还统计了2015一季报中公募持股比例在20%以上的中小板和创业板股票的整体表现，为全周最好，涨幅11.6%。

本周观点：主板仍然缺乏强有力的上冲逻辑，主要是资金层面的不支持(新股IPO，未入市投资者呈现踟蹰状态等)，提示投资者密切关注新基金发行规模的环比数据，维持主板震荡市判断。对中小板和创业板而言，近期的高位调整就来源于对监管层态度的担心，包括可能会对违反契约超配创业板的公募基金进行调查，对超过总体配置创业板的公募基金组合进行窗口指导，调涨印花税，新晋基金经理训话等传闻。但周五的证监会新闻发布会上做出了全面的否认及澄清。后续行情仍有期待，但存在分化。

我们认为，随着创业板、中小板指数的不断创新高，投资者对于企业业绩承诺能否兑现等基本面事宜的关注力度会更大，个股出现分化的概率进一步加大(类似07年530后)。业绩有保障，成长迅速，市值增长空间大的创蓝筹或潜在创蓝筹公司(包括目前市值不是很大的优质的次新股)未来的上涨动力会更强。

本篇报告就近期市场热议的公募基金抱团取暖现象进行了详细的研究：包括单只个股公募持股比例较高，或单家基金对某只个股的持股比例过高等。主要结论如下(具体内容请见正文，或与我们来电交流)：

1、2015Q1公募基金持股比例在20%或15%以上的中小创个股数量及占比都远远不如2013年三季度的水平。将来会呈现越来越多的公司的大量流通股中出现公募名字(如近期的次新股)。

2、部分个股的单一公募持仓占比确实较13年三季度有所增加，对于这部分个股，在创业板和中小板继续上涨的大环境下，如果没有出现中期调整的压力，上涨弹性一般会更强。但一旦遇到创业板的中期调整，也需要结合公司的基本面及催化事件适时考虑下行的风险因素。

报告还对目前市场的资金平衡状态进行了分析，包括对流入资金和溢出资金缺口进行了测算，认为主板继续上涨的前提还需要场外资金持续流入，目前场内资金不足以支持主板的大幅上涨。提醒密切关注未来一段时间的新基金发行规模、新基金账户数等数据。

下面有更加全面的论证逻辑和数据分析：

一、多维度数据分析：

分析显示：目前阶段未入市投资者开始呈现踟蹰状态，新增开户数和新增基金账户数环比均在下降，随着行情的不断演化，相信个人投资者会越来越多的考虑投资基金，相信专业性的研究机构，建议密切关注新增基金账户数，新基金发行情况等指标。

1、成交量呈现触底回升：全部A股5月单日成交量除5月7日以外，均在万亿以上，5月第二周成交量为7.1万亿，环比增加了21.4%，结束了延续两周的成交量下跌趋势。其中，创业板在5月第二周成交量为0.83万亿，创下历史最高水平，环比增加45.8%。

2、新增开户数环比下降：5.4-5.8新增股票账户数为245.4万户，环比减少16.9%，延续了之前一周的下跌态势。在同样可比口径下的新增账户数减少，显示个人投资者目前呈现踟蹰态势。

3、新增基金账户数连续两周环比减少：5.4-5.8新增基金账户数98.98万户，环比减少17.4%，延续了之前一周新增基金账户下跌的态势。基金账户数据可以从侧面反映新增入场资金能否对接场内流失资金的情况，我们提示投资者要密切关注！

4、融资融券余额虽创新高，但环比增速继续放缓：截止5月14日，融资融券余额为1.935万亿，融资余额到达1.926万亿，均处于历史最高位置。继上周五两融余额近期首次出现下滑以来，本周两融开始缓慢增长，虽然总量再创历史新高，但环比增速较之前有所放缓。

5、银证转账重新转为净流入：5.4-5.8银证转账净流入0.86亿元，创出历史新高，结束了之前一周的净流出。其中银证转账增加额为1.74万亿元，银证转账减少额为0.88万亿元。

二、主板市场后续继续上涨的动力何在？还需源源不断的场外资金

1、溢出资金vs进入资金

站在一段时间的角度考虑，市场平衡的核心是股市的溢出资金与进入资金的对比，二者的差距如果不断增加，则市场继续上涨可期，但一旦持续缩小，则下跌的概率就开始显著增加。

2、溢出资金测算：平衡状态下12100亿。

处在当下，我们的测算如下：溢出资金包括印花税，两融利息，新股抽调。进入资金包括现金分红，股份回购，新增保证金。

A、印花税：约7500亿

日均成交量1.5万亿计算，1年大约是1.5*0.002*250=7500亿。(交易成本包括:买入时的券商佣金(一般万分之3-15);卖出时:佣金+千分之1的印花税.另外上海还有每手6分钱的过户费，大体上相当于千分之二)。

B、两融利息：约1600亿

按照2万亿的融资融券余额，8%的年利率计算，一年大约是1600亿元。

C、新股抽调：约3000亿

新股申购后，总有一部分资金是锁定在其中，不在二级市场上进行交易的，这部分的总量我们预测一年有3000亿规模。

3、流入资金测算：

A股的现金分红13年是6660亿，但14年至今已经实施的仅817亿元(多数刚到股东大会通过)。其余是新增证券保证金数额，股份回购的数量较少。从WIND上的证券市场交易结算资金余额看：在4.17号那一周开始下降，直到5.8后一周回升到历史高点。目前在2.6万亿的水平(14年底1.1万亿)。

(注：证券市场交易结算资金余额的定义指证券市场交易结算资金监控系统获取的有经纪业务的证券公司全部经纪业务客户(含部分采取第三方存管模式的资产管理业务客户)的人民币交易结算资金的余额，不包括B股、融资融券、证券公司自营业务、资产管理业务等业务的交易结算资金。)

4、主板市场继续上涨需要的资金测算：还需场外资金贡献力量

按照目前的静态水平计算的话，15年流出资金大约是12100亿。假设流入与流出之前持平的话，如果指数要继续上涨50%，到6500附近的话，还需要消耗1.5万亿*50%=7500亿的资金额度。则一共需要12100+7500=约2万亿的新增资金。

从目前的数据看，2015年新增的证券交易结算资金达到1.2--1.5万亿。假如这部分资金不再增加的话，主板的上涨幅度实际上是非常有限的(0-20%)。而随着指数的不断上升，我们认为，越来越多的新进入的投资者会转向相信更加专业化的机构(特别是公募)，所以新基金的发行规模某种程度对新增入场资金规模有较大的代表意义。一旦这个指标不能保持继续大幅增长或者受到监管限制的话，则行情的动力就存在疑问。同时，考虑到目前公募基金对中小板、创业板这种代表转型的板块的青睐，新增资金也可能对主板有一定程度的冷落，所以即使是增量资金源源不断入市，可能也会是创业板，中小板的表现更强于主板。

三、近期重点事件分析

1、证监会2015年5月15日新闻发布会之看法：以点及面，旁敲侧击为主的对策

A、问：近日有消息称，监管层对违反契约超配创业板的公募基金进行调查，对超过总体配置创业板的公募基金组合进行窗口指导，请问是否属实？对此如何评价？(否认)

答：相关传闻不实，中国证监会没有进行传闻所称的调查或者窗口指导。公募基金管理人应严格遵守法律法规要求和基金合同约定进行投资运作，为基金份额持有人利益专业诚实、谨慎勤勉地履行受托职责。中国证监会依法对公募基金的投资运作进行监管，不干预公募基金管理人的正常经营。对于传闻所涉公募基金相关问题，我会将予以关注。如果发现违反法律法规或者基金合同的，将按程序进行调查处理。

B、问：日前，某券商一则预测“三季度或调涨证券印花税”的研究报告被一些人士认为是造成当日上证综指出现4%跌幅的原因之一，请问对于市场机构发布的研究报告，监管层是如何规范和要求的？(小事情，避而不答)

答：《证券法》、《证券、期货投资咨询管理办法》(证委发[1997]96号)、《发布证券研究报告暂行规定》(证监会公告[2010]28号)等相关法律法规对证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告的行为作出规定要求。证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守相关法律法规要求，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。详细的业务规则可参见具体法律法规文件。

C、近日，多伦股份更名匹凸匹引发市场关注并收到上交所询问，有评论认为此次改名有借市场热点炒作之嫌，请问监管层对此有何评价？证监会将如何就上市公司更名加强管理？(严查，以对一家上市公司的处罚警告全市场其他上市公司不要为所欲为)

答：公司尚未向上交所提出变更证券简称的申请。上市公司名称变更，属于公司自治事项，可在履行决策程序及取得工商核准后实施。但是，上市公司的名称带有一定的行业标示性，相关变更将对投资者判断公司价值产生影响。为避免误导市场和投资者，上交所已向公司发出问询函，要求公司在披露更名公告的同时，就本次更名对公司经营业务的影响作出解释并提示风险。公司相关公告显示，本次更名涉及的转型事项，无可行性论证、未正式开展业务、无相应人员配备。公司本次更名与公司目前的业务领域和经营状况并无实际相关性。公司披露更名公告后，股票出现连续涨停。上交所已对公司股票实施停牌，要求公司就目前经营状况及更名的实质影响作出进一步风险提示，并召开投资者说明会作出充分解释。同时，上交所已关注到股价波动情况，要求公司提交内幕信息知情人名单，自查是否存在违规交易，并对其中异常交易行为进行分析调查。上海证监局已就公司信息披露相关情况开展现场检查。前期，多伦股份因信息披露违规被上交所公开谴责，已被上交所暂停信息披露直通车业务资格。上海证监局针对公司未按规定及时披露对外担保、重大诉讼事项及相关进展情况的行为，采取了责令公开说明的行政监管措施。因公司涉嫌未按规定披露信息，我会已于4月29日对公司立案调查。我会将督促上市公司强化信息披露义务，提请中小投资者审慎判断、理性投资，避免因盲目跟风炒作发生不必要的损失。

D、证监会通报“2015证监法网专项执法行动”案件调查进展情况

证监会“2015证监法网专项执法行动”自4月24日启动以来，已集中部署两批案件。除了之前已经披露的“大智慧”、“太阳纸业”等案件，截至目前，已安排进场对“朗玛信息”异常交易案，涉嫌以虚假信息重组“步森股份”案，涉嫌利用东方证券未公开信息交易案，涉嫌操纵“胶合板1502”期货合约案，“华泰集团”、“现代农装”、“汽牛股份(原)”涉嫌信息披露违法违规案，涉嫌操纵“华恒生物”、“中科招商”、“国贸酝领”等股价案，涉嫌违规交易“奥美格”案，涉嫌利用内幕信息交易“宏泰矿业”案等多起案件展开全面调查。其中，“中海阳”异常交易案、涉嫌利用第一创业证券未公开信息交易案等违法违规案件调查已取得重要进展。此外，新闻发言人还发布了《关于加强非上市公众公司监管工作的指导意见》，并就《货币市场基金监督管理办法(征求意见稿)》及其配套规则向社会公开征求意见

2、4月多项经济数据低于市场预期，经济下行压力持续发酵，财政、产业、货币政策的组合拳有望加码。

A、多项经济数据低于预期

2015年1-4月，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长12.0%；4月，社会消费品零售总额同比名义增长10.0%；4月，规模以上工业增加值同比实际增长5.9%。一季度GDP大幅下滑后，4月经济数据仍表现不佳，短期经济下行压力依然较大。结构上：需求端，投资增速大幅下滑，消费继续低迷，进出口双双低于预期；供给端，工业增加值仅弱改善；物价数据低位运行。

B、需求端：基建独木难支

投资三驾马车看：制造业、房地产和基建投资增速较上月均有所下滑，基建投资增速明显高于其他投资。第一，1-4月基建投资增速20.31%，维持20%以上的高位，政府处于当下位置，只能继续依靠基建。第二，1-4月地产投资增速持续大幅下行至6%，地产销售在3.30地产新政带动下有所回暖，地产销售面积同比降幅收窄，但销售向投资传导存在3-6个月时滞，地产投资仍需时间考验。第三，1-4月制造业投资增速持续下滑至9.9%，房地产和出口两大终端需求低迷制约制造业投资。另外，消费继续低迷，出口低于预期。

C、供给端：环比回升，同比企稳，继续观察

供给端：4月工业增加值维持低位，同比增速5.9%，较3月略有上行，与4月旬度耗煤增速、粗钢产量等高频数据低迷相印证，反映出实体经济情况仍不容乐观。 4月多项经济数据低于市场预期，经济下行压力持续发酵，前期政策祭出的效果尚未显著体现。

D、政策重点或从财政入手，货币宽裕依然存在

财政加码或在下阶段成为重点，货币宽松预期依然存在。国务院特地转发财政部、人民银行、银监会的联合发文，支持在建项目的存量融资需求，对于14年底前的存量贷款，要求商业银行正常放贷，且对于项目营收不足以还本付息，合理展期并补充抵押品。统筹财政和社会资金，保障在建项目的增量融资，加强PPP模式弥补增量融资需求，对于PPP等无法解决的项目融资，纳入地方债。融资平台对应的基建项目资金来源有望改善。

3、财政部、人民银行、银监会联合发文《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》

A、首先，明确区分了在建项目和新建项目、存量融资和增量融资

2014年9月21日，即“43号文”的发文时间，用来区分“在建项目”和“新建项目”。在这个时间点之前“按照有关规定完成审批、核准或备案手续，并已开工建设的项目”属于在建项目，纳入《意见》规范的范围，此后属于新建项目，不在此范围内。二是2014年12月31日，即新《预算法》开始实施的前一天。在此之前签订具有法律效力借款合同的贷款属于“存量融资”，在此之后的属于“增量融资”。

B、对于“在建项目”的“存量融资”的政策规定

《意见》又按照合同“尚未到期”和“已经到期”两种情况来规范。对于尚未到期的存量融资，即“2014年12月31日前已签订具有法律效力借款合同并已放款，但合同尚未到期的融资平台公司在建项目贷款”，商业银行要在“全面把控风险、落实信贷条件的前提下，继续按照合同约定发放贷款，不得盲目抽贷、压贷、停贷”。对于合同到期的存量贷款，如果“项目自身运营收入不足以还本付息，银行业金融机构可与地方政府、融资平台公司协商，在后续借款与前期借款合同约定的责任一致，且确保借款合同金额不增加的前提下，重新修订借款合同，合理确定贷款期限，补充合格有效抵质押品”。此条规定意味着当已到期存量贷款出现还款困难时，允许商业银行通过展期、调整价格以及增加抵质押物等方式给予贷款一定的缓冲时间。

C、对于“在建项目”的“增量融资”的政策规定

对于“在建项目”的“增量融资”，“优先采取政府和社会资本合作模式，弥补在建项目增量融资需求”；如果“暂时不宜转为政府和社会资本合作模式的融资平台公司在建项目，增量融资需求纳入政府预算管理，由地方政府按法律要求和有关规定发行政府债券解决”。这意味着，“在建项目”中，2014年12月31日之后新产生的应由财政支持的增量融资需求，按照PPP模式和发行政府债券的先后顺序有序予以解决。

整理上看，还是很明显的“新老划断”的政策，兼顾43号文和预算法推出的时间，同时加大稳增长的力度，财政发力有望成为下一阶段稳增长政策的重点。

4、流动性层面：下周新股申购继续考验市场承受力

A、公开市场连续三周净悄悄

上周公开市场无正逆回购到期，无央票到期，央行公开市场也不进行任何操作，公开市场再次零净投放，且已将连续八次暂停公开市场操作。央行暂停公开市场操作，说明现在流动性是一个比较合理的水平。在今年两次将转两次降息以后，流动性目前处于比较宽松的状态。

B、新股发行接踵而至

5月的第一批20只将于本周二到周四集中申购，预计冻结资金在三万亿元左右，重新考验市场的短期承受力。新股发行已经改为每月两批，肖刚表示下一次发放批文大约在5月23日。另外值得关注的是，中国核电的首发申请于上周通过，后续上市的时点值得关注。

四、对基金持股比例较高的个股的分析

近期市场热议的一个现象是公募基金抱团取暖，单只个股公募持股比例较高，或单家基金对某只个股的持股比例过高。对此，我们进行了详细的分析研究。

1、2015Q1中小板及创业板的公募持仓占比与2013Q3相比仍有较大距离

我们用2015年一季度中小板和创业板的公募基金持仓占比情况与创业板第一阶段高点时的2013年三季度相比较。研究发现2015年一季度公募基金持股比例在20%或15%以上的个股数量及占比都远远不如2013年三季度的水平。

2、2015Q1单个基金公司的持股占比与2013Q3相比

从一家基金对单只个股的持股比例来看，2015年一季报确实比2013年三季度时候相对集中。当时虽然公募的持股比例较高，但很多个股是多家基金分散持股，而目前是单家基金持股一只个股的比例略高。

我们从2013年三季度中选择了几只单个基金持股比例较高的个股进行研究，如索菲亚、汉鼎股份、理邦仪器、光线传媒等。发现中期看，这个板块的整体走势会与创业板几乎一致，但短期的波动性要更大，即在上涨的市场中涨幅会更强，如果遇到整个板块系统性拐点时跌幅也会略大一些。

基于上述1,2中的分析，我们认为，未来还会有更多个股被公募基金所青睐，目前公募基金持股比例在20%或15%以上的中小创个股数量及占比都远远不如2013年三季度的水平。将来会呈现越来越多的公司的流通股占比中出现公募的名字(如近期的次新股)。

与此同时，部分个股的公募持仓占比确实较13年三季度有所增加，对于这部分个股，在创业板和中小板继续上涨的大环境下，如果尚没有出现中期调整的压力，则上涨弹性还会更强。但一旦遇到创业板的中期调整，也需要结合公司的基本面及催化事件适当考虑下行的风险因素。

综合上述分析：我们认为，转型和改革相关的牛市逻辑并没有发生变化，改变的仅仅是节奏，随着创业板、中小板指数后续可能的继续上涨，市场对于企业承诺的业绩未来能否兑现的关注力度会更大，对安全性的要求也会更高，中小板、创业板中个股出现分化的概率将进一步加大(类似07年530后)。我们重点推荐业绩有保障，成长迅速，市值增长空间大的创蓝筹或潜在创蓝筹公司(包括目前市值不是很大的次新股)。(长城证券)