顾铭德：降息周期是牛市存在的基础

人民银行于去年11月22日第一次降息，随后半年时间内三次降息，两次普降准备金率。

人民银行于去年11月22日第一次降息，随后半年时间内三次降息，两次普降准备金率。从4月份经济数据看，固定资产投资，进出口和消费都处在较低水平。经济刺激还未见效果，但股市全面走牛，反差极大。经济增长能否在下半年止跌上扬，关键看实体经济的固定资产投资能否全面起动。而固定资产全面起动需要去库存，特别是房地产的去库存和交易量价的全面恢复，近期有关房地产的交易价格数据值得关注。

据5月12日有关媒体数据，5月上旬全国主要54个城市合计住宅签约量 71485套，环比上月64033万套，上涨11.6%，分城市看，一线、二线城市分别上涨7.3%和16.5%，北京等城市量价齐涨。另据了解，上海今年3月4月住房成交面积同比和环比明显上升，库存销售比从去年9月份的19个月降到目前的14个月左右。这两年房地产开发商总体利润率下降，拿地开发意愿下降，新开发房源相对减少。库存销售比逐月下降，房价已经悄悄止跌上扬，特别在一线城市悄悄上涨。

人民银行降息、降准对经济的影响环节或链条主要是房市和股市，其中股市更敏感、更快。在人民银行降息之前，股市半年前就已经启动。回过头看，股市对是否降息，或升息的反应是走牛和或走熊的重要因素。撇开政策调控对经济要素自然过程的干扰，降息与股市、房市、经济增长的逻辑关系是，央行降息前后，股市要先上涨，其后房地产市场逐步复苏，随后消费和固定资产投资陆续止跌反弹。目前，宏观经济正处在房地产市场逐步复苏，经济下滑逐渐企稳的态势。国家统计局公布的PMI指数4月份为50.1与3月份持平，出口和消费综合数据显示，经济在底部企稳。

目前对股市总体还是有利阶段。因为，降息对经济的刺激作用还未全面见效，只有经济增长率加快时，央行货币政策方向才会转为升息预期。到那时，相反的链条环节会出现。就是升息前后，股市下跌，房市下跌，经济降温。目前，中国还处在降息的周期阶段，这是牛市的经济金融基础。显然，即使没有宏观政策对股市的特别调控，特别关爱，即使没有合理牛、改革牛之类的政策宣传，目前阶段股市正常情况下也会走牛。政策对股市调控的优点与缺陷是，更容易打乱正常牛市的步伐，使牛市容易演变成非常态的牛市。这是中国特色，目前阶段难以改变。撇开市场扩容和股市政策对股市正常进程的干扰，牛市的结束实际上与经济增长率上升，物价上涨，通货膨胀连在一起。当媒体出现房价、物价全面上涨，经济增长率重新超8%，降息不再成为预期时，牛市可能已经结束。结论是，市场牛或经济牛是慢牛、健康牛。政策调控中，主流媒体的评论牛反而会催生疯牛，非常态牛，反而会打乱牛市正常步伐，使之提前疯涨，提前结束。