长城证券5月14日晨会纪要

经济下行压力持续发酵,政策组合拳有望加码4月经济数据点评

一季度GDP大幅下滑后，4月经济数据仍表现不佳，短期经济仍存较大下行压力。结构上看：需求端，投资增 速大幅下滑，消费持续低迷，进出口双双低于预期；供给端，工业增加值仅弱改善；物价数据低位运行；货币 社融数据低迷。

需求端，1、投资：1-4月份固定资产投资同比名义增长12.0%，从投资三驾马车看，制造业、房地产和基建投资 增速较上月均有所下滑，基建投资增速明显高于其他投资。(1) 1-4月基建投资增速20.31%，维持20%以上的 高位，显示出政府不断加快基建项目审批力度，利用基建对冲经济下滑，未来基建投资仍然有望维持较快增速。(2)1-4月地产投资增速持续大幅下行至6%，地产投资持续拖累经济。地产销售在3.30地产新政带动下有所 回暖，地产销售面积同比降幅收窄，考虑到销售向投资传导存在3-6个月时滞，地产投资触底回升仍需时间考验。(3)1-4月制造业投资增速持续下滑至9.9%，房地产和出口两大终端需求低迷制约制造业投资。2、消费：4月 份消费数据表现低迷，社会消费品零售总额同比名义增速和实际增速均持续下滑，反映国内需求持续疲弱。

供给端：4月工业增加值维持低位，同比增速5.9%，较3月略有上行，与4月旬度耗煤增速、粗钢产量等高频 数据低迷相印证，反映出实体经济情况仍不容乐观。

金融数据：信贷社融大幅低于预期，考虑到金融数据是经济的领先指标，对后续经济情况持谨慎态度。(1)4月 新增社会融资总量1.05万亿，同比和环比分别减少4488和1881亿，表内外融资需求均有所减少。其中人民币 贷款同比多增311亿元，外币贷款同比少增344亿元；表外融资继续萎缩，委托贷款、承兑汇票、信托贷款三项 加总同比少增2328亿元；直接融资中股票融资同比多增15亿元，企业债券同比少增2113亿元。(2)4月新增 人民币贷款7079亿元，低于市场预期。贷款结构出现一定恶化，表现为：短期贷款中，票据融资占比大幅上升 至27%，企业短期贷款显着下滑至14%，显示企业的贷款需求不足；中长期贷款中，居民中长期贷款同比少增 333亿元，企业中长期贷款同比少增458亿元，反映实体经济需求疲弱使得宽货币向宽信用的传导并不顺畅。(3 ) M2增速大幅下降至10.1%，创历史新低，主要原因是去年4月巨量PSL投放的高基数效应、外汇占款的趋势性 减、同业资金以及表外融资减少导致货币派生减少。

4月多项经济数据低于市场预期，经济下行压力持续发酵，显示前期政策祭出效果尚未显着。一季度GDP已经 触及经济目标底线，如果二季度经济持续下滑，全年目标估计很难完成。近期有望祭出财政、产业、货币政策 的组合拳，财政政策来看，政府有望加快基建投资等方面的支出力度；产业政策来看，一方面地产政策有望持 续松动，另一方面将加大对新兴产业的扶持力度；货币政策来看，物价低迷情况下货币政策放松空间加大，本 次降息之后，后续降准、降息等政策仍然可期。各项稳增长政策效果叠加下，我们维持经济二季度末三季度初 企稳的判断。