中光防雷等3新股周三上市定位分析

【广信股份定位分析】

发行状况

申购状况

公司简介

安徽广信农化股份有限公司主要从事以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产与销售。本次发行所募集资金将用于年产8000吨敌草隆项目、年产3000吨磺酰基异氰酸酯系列产品项目、年产10000吨甲基硫菌灵项目和补充流动资金项目，总投资7亿元。

机构研究

广信股份:国内具有较完整农药生产体系的专业厂商

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2015-05-05

广信股份:国内具有较完整农药生产体系的专业厂商

广信股份是主要从事以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售,主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂,敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等精细化工中间体三大类别十多个品种的产业构架,是国内少数具有较完整农药生产体系的专业厂商之一。公司的多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产销规模、出口量及出口创汇额均居国内同行业前列。

广信股份是工业和信息化部队生产光气监控的定点企业,取得了工业和信息化部颁发的《监控化学品生产特别许可证书》,是国内较大的以光气为原料生产农药和精细化工中间体的企业。光气作为第三类监控化学品,各国对光气控制极严,光气生产资质准入门槛高,难以获得。拥有光气资源的优势,能自行供应上游关键中间体,保证了原药的品质和供货期。形成了农药中间体、原药合成和制剂加工三大主体构成了完整的农药行业产业链。上游是基础化工原料,主要有液氯、邻硝基氯化苯、液氨、石灰氮、焦炭等,下游为农林牧渔业及公共卫生等领域。

公司产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦、氨基甲酸甲酯,磺酰基异氰酸酯等,是目前的核心产品及主要收入来源。2014年,敌草隆原药产能利用率有所降低,多菌灵、甲基硫菌灵及精细化工中间体等产品产销形势良好。2014年,杀菌剂的销售收入占公司营业收入55.21%,除草剂的销售收入占公司营业收入的23.20%,精细化工品的销售收入占公司营 业收入的21.60%。2012-2014年,公司主营业务收入占营业收入的比重分别为99.96%、99.98%及99.98%,公司营业收入基本与主业相关,其他营业收入的占比较低。

由于公司拥有光气的资源优势,光气类产品对企业的生产资质、技术水平要求较高,具有较高的进入壁垒,所以公司主营业务保持了较高的综合毛利率水平,在2012-2014年,其综合毛利水平为26.75%、29.29%及23.68%。

公司业绩变化情况:受国内外经济景气度下降、行业竞争加剧及铜陵广信搬迁因素影响,公司2013年营业收入90878.09万元,较2012年度下降3.70%;实现营业毛利26612.70万元,上涨5.45%;实现净利润15630.26万元,下降1.95%。2014年,随着公司主要产品市场竞争形势的好转以及东至广信草甘膦项目的投产,公司实现营业收入121429.59万元,增长33.62%;实现营业毛利28753.76万元,增长8.05%。受东至广信投产后期间费用增长及计提存货跌价准备等因素影响,实现净利润降低2.1%。

随着现代科学技术的快速发展,国内领先农化生产企业加大自主创新和研发投入,引进国外技术。 2001年至2013年我国农药产量由69.6万吨增值319万吨,年复合增长率为13.53%。农药行业销售额从275.4亿元增至2464.4亿元,年复合增长率21.58%,我国业也称为全球第五大农药消费国,占全球农药市场销售额的5.23%。

行业竞争情况:我国对农药行业实行严格的监督管理,监管体系主要由行业进入许可制度、产品登记制度、产品生产许可制度、质量标准化管理制度以及产品进出口管理制度所构成。在我国,农药行业是国家重点发展的支农产业,而病虫草害的抗药性发展以及农业生产环保要求的逐步提高,也推动农药的技术不断创新。

国内农药市场竞争较为充分,行业集中度较低,企业规模较小,整体呈现“大行业,小企业”的格局。目前我国农药生产厂家达1800多家,其中原药生产企业超过500家,由于产品普遍技术含量较低,附加值不高,尚未形成在国际市场有影响力的龙头企业。随着市场竞争的加剧、行业集中度的提高以及产品结构调整和换代升级,高效、安全、经济、环保新篇章已成为目前农药工业生产的主要品种,农药剂型将趋于精细化、环保化。

公司实际控制人为黄金祥、赵启荣夫妇。本次公开发行股票前,公司实际控制人黄金祥、赵启荣夫妇通过广信控股和广信投资间接控制公司本次发行前股本总额的80.56%。本次发行后,黄金祥、赵启荣夫妇控制的股份比例最低降至55.82%,仍为公司实际控制人。

2.募投项目使公司主营业务产能扩张.

公司募投项目主要包括年产8000吨敌草隆项目、年产3000吨磺酰基异氰酸酯系列产品项目、年产10000吨甲基硫菌灵项目及补充流动资金项目。截止2014年12月31日,公司已利用自有资金先期投入3687.03万元与敌草隆项目建设、534.59万元用于磺酰基异氰酸酯项目建设、415.25万元用于甲基硫菌灵项目建设。本次公开发行股票数量为4706万股,募集资金70071万元,全部用于投资项目,募集资金到位后,首先置换已提前投入的资金。若实际募集资金少于小牧所需资金,公司将通过银行贷款和自有资金解决。

募投项目的前景:募集资金项目建设将有效扩大公司产品产能,突破公司产能瓶颈,进一步发挥公司在技术、市场、品牌、管理等各方面的优势和专长,获取更大市场份额与发展空间,加大优势产品产能规模,实现规模化效应,巩固公司核心竞争优势。由于下游市场的强劲需求、农药工业自身的技术升级及国家产业政策的引导,公司合理配置产能,优化产品结构,实现农药工业产业结构转型,不断提升公司的盈利能力。

3.公司合理价值区间为17.40-21.75元.

我们预计公司2015-2017EPS分别为0.87、1.05、1.25元(发行后股本)。参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年20-25倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为17.40-21.75元。

风险揭示:(1)环保风险;(2)汇率风险