电力：水电价改推进加速 短期部分电价下调长期利好

事件:2015年5月8日,发改委颁布电改又一细则——《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》,鼓励通过招标等竞争形式确定新建跨省跨区送电项目业主和电价。

《通知》同时明确向家坝、溪洛渡和雅砻江梯级水电站跨省跨区送电价格按照落地端倒推电价结算的机制。

核心观点:

跨区送华东水电上网电价随当地火电标杆电价下降而调整。我国水电上网电价的定价方式正在逐步向市场化方向前进。对不不同类型机组影响不同,总结如下:

1、对于跨省跨区水电电价影响喜忧参半:1)如果按照现有落地倒推机制,在供求的平衡的情况下,电价基本取决于煤价。煤价如果持续下跌,煤电联动将带动火电和水电电价一起下行,近几年煤炭供需失衡,不利于水电盈利改善。2)随着市场化改革的推进,输配电价下行肯定会让出部分利润给水电企业和下游用电企业,按照现在规定1:1分摊,那么水电上网电价会因此而受益。3)水电作为清洁能源受到政策扶持,相比同价火电具备优先上网优势。

2、利好非跨省跨区水电电价:跨省跨区电价的“落地端倒推”机制,是使水电电价逐步向火电电价靠拢,是“水火同网同价”的开始(尽管这个进程是逐步的),非跨省跨区的水电站上网电价普遍低于当地火电标杆电价,存在上调预期。

3、利空华东地区火电机组:水电跨省跨区落地电价同当地火电电价相同,从中期看将进一步挤压当地火电上网空间,所以如果未来经济需求持续低迷,沿海火电发电小时数仍将不断下行。

投资建议:尽管短期看,对向家坝、溪洛渡、锦屏和官地水电站电价下调对相关上市公司盈利造成负面影响(国投电力、川投能源分别影响2.18亿、2.01亿的收入),但电价下调市场已有预期对于股价影响有限,但水电上网电价市场化改革政策利好整个水电行业,其中长江电力、桂冠电力、黔源电力或受益水火同价趋势带来的电价上调预期。(申万宏源)