2014年,27家火电公司归属净利润增速平均为12%,扣非后归属利润增速平均为1%、慢于2013年增速,盈利持续改善的主要原因依然是燃料成本的下降,增速慢于13年增速的主要原因:14年煤价同比下滑速度弱于13年,13/14年下半年上网电价两次下调。14年归属利润同比好转较快的火电公司的机组多分布在山东、东北等机组利用小时数下滑不明显的区域。2015年1季度,27家火电公司归属净利润增速平均为17%,扣非后归属利润增速平均为9%,低于14年1季度同比增速,主要原因为15年1季度整体用电需求低迷,全国第一季度用电量同比仅增长0.8%,远低于14年的5.39%,对火电企业利润有所压缩。
2014年,10家水电公司的归属净利润同比增长28%,扣非后的归属利润增速为27%。盈利增长的主要理由为14年来水情况好转和新机组投产。上市公司中扣非利润增长最快的前3名企业为桂冠电力(+163%)、川投能源(+80%)、国投电力(+46%)。2015年1季度,10家水电公司的归属净利润增速平均为70%,扣非后利润增速为69%,盈利提升主要为14年1季度基数较低,而14年汛期的蓄水可以保证大水库15年上半年的高水位。
15年预计主业一般:步入15年,预计电力企业主业经营一般:全国用电需求低迷,15年4月火电上网电价继续下调近2分,14年来水形势好转对水电带来的经营业绩超预期已在14年业绩中兑现。因此我们认为对于15年的电力行业,关注主业基本面变化带来的盈利改善,意义并不大。
但我们依旧强烈看多15年电力股表现,主要基于以下5大理由:(1)中电投与国核合并再造“中国神电”效益。两者合并是继“中国神车”北车、南车合并后最靠谱的央企合并,有望于年内完成,为旗下各家上市公司成为集团公司核电整体上市平台或深度切入核电服务板块打开了想象空间。(2)核电DuangDuang回归带来的核电板块事件性驱动。15年核电审批开始重启,中国核电IPO在即,高盈利高增长的核电板块有望保持高热度。(3)牛市下低股价、低估值的蓝筹效益。目前电力股的PB和PE指标与大多数行业相比处于倒数水平,PE(TTM)20倍,最新PB2.7倍。大量电力股的估值在20倍以下,在牛市下低股价、低估值的蓝筹大盘板块估值提升是大势所趋。(4)电改提高发电企业估值。电改后,未来煤价电价均做市场化波动,利于市场稳定对电力企业盈利预期,提高电力股估值重心。另外售电牌照开放后,作为发电企业有望成为首批获取售电牌照的企业,成为能源互联网格局下不可或缺的一份子,对于发电企业提高估值同样有利。(5)国企改革。电力企业多为中央或地方性国企,在国资委要求国企资产证券化率提高的大背景下,多数都有集团资产注入预期。国企改革概念,利于企业获得PE和EPS双升。
重点推荐:上海电力(中电投国核合并预期),申能股份、浙能电力(核电参股、国企改革)。建议关注:吉电股份、漳泽电力、东方能源(中电投子公司),国电电力、内蒙华电(低股价、低估值)。风险提示:电价下调。(海通证券)
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