有色金属：风险评价下降 有色扬帆启航

维持有色板块增持评级。我们认为,“改革牛”进入第三阶段,有色板块风险评价大幅下降将推动板块补涨、领涨,维持行业增持评级。受益标的:电解铝:中国铝业、中孚实业、新疆众和等;其他:驰宏锌锗、豫光金铅、江西铜业等;黄金:山东黄金、恒邦股份、中金黄金等。其他个股:中科三环、豫金刚石。

“改革牛”前期有色板块涨幅滞后市场。本轮“改革牛”中,有色板块轮动将不同于上一轮“周期牛”:2005-2007年投资带动下经济高景气度,叠加高杠杆带来分子端大幅改善,有色板块自始自终充当了牛市先锋的角色。而2014-2015年牛市前期经济加速下滑带来需求端紧缩和大宗商品价格下跌,同时改革力度加大推升市场对有色等传统行业前景的担忧,自2014年下半年牛市以来,有色板块勉强跟涨上证综指,未现明显超额收益。

被遗忘的“风险评价”。观本轮牛市逻辑,2014年下半年是在改革预期下,堵住资金黑洞带来的无风险利率下行,从而诸如非银、银行等大蓝筹以及符合一路一带方向的建筑、交运等板块领涨;2015年一季度,在风险偏好的提升下出现大分化,以创业板为代表的成长股大幅飙涨,计算机、传媒涨幅居前(以上逻辑参见国泰君安策略团队前瞻性系列报告);第三阶段,从现在往后,被“遗忘”的DDM分母第三个因素风险评价面临下降。

风险评价下降将推动有色后周期领涨。我们认为,经济的探底过程好比一个人从高空坠落,最开始坠落时,对经济的下滑充满担忧,所以前期的投资选择了改革的无风险区,但探底的过程中,当经济的底部隐现时,投资者对面临的风险的评价将先于实体经济的见底而见底,随着风险评价的回落,后期应该加大投资此前投资者所认为的“改革的风险区”,有色将再次发挥高贝塔属性,后期有望补涨、领涨。

参考此前报告:我们3月27日发布全面看多有色板块深度报告《春来好“色”,大宗狂舞》,认为:美元见顶回落+国内稳增长压力大带来流动性宽松,两者将推动金属价格企稳反弹,带来有色板块高贝塔属性;4月20日我们发布了第二篇深度报告《大宗狂奔,不止为降准》认为经济滑坡明显,稳增长的政策正在加速到来,有色板块有望先于经济基本面见底而见底。

风险提示:经济进一步恶化,流动性宽松有限。(国泰君安)