中国石化季报点评:炼化业务盈利逐季改善
中国石化 600028
研究机构：海通证券 分析师：邓勇,王晓林 撰写日期：2015-04-30
中国石化公布2015年一季报
2015年第一季度,公司实现营业收入4782.41亿元,同比下降25.4%;归属于母公司股东的净利润16.85亿元(国内会计准则),同比下降87.5%。每股指标方面。2015年第一季度公司实现每股收益0.014元,每股净资产5.55元。
点评:
1.第一季度净利润同比下降,业绩底基本确立
今年第一季度公司实现净利润16.85亿元,同比下降87.5%。原油价格继续低位徘徊,使得公司盈利同比大幅下降。但随着油价月度环比提升,我们估计3月份公司盈利不错。
2.各项业务分析
今年第一季度,公司四大业务板块中,勘探开采业务板块出现亏损,化工业务盈利出现明显改善。
2.1勘探与开采业务:原油实现价格回落导致亏损
今年第一季度,公司勘探与开采业务实现收入336.53亿元,同比下降37.61%;经营收益-12.32亿元,首次出现亏损。
原油实现价格低位徘徊导致上游勘探与开采业务首次出现亏损。今年第一季度公司原油实现价格为54.22美元/桶,同比下降28.69%。今年第一季度,公司油气勘探开采业务实现EBIT25.13美元/桶,同比下降10.84美元/桶。
第一季度,公司实现原油产量1228.64万吨,同比下降2.06%,环比下降4.71%。在天然气产量方面,第一季度公司实现天然气产量51.28亿立方米,同比增长2.08%。
2.2炼油业务:环比大幅减亏
第一季度,公司炼油业务实现收入2313.74亿元,同比下降27.85%;实现经营收益-33.55亿元,虽亏损,但较4Q14已大幅减亏。今年第一季度公司炼油业务实现EBIT-0.96美元/桶,环比减亏幅度明显。
原油加工量同比增长。第一季度公司实现原油加工量5858万吨,同比增长2.38%;在成品油产量方面,汽油产量1329万吨,同比增长11.03%;柴油产量1774万吨,同比下降2.90%;柴汽比进一步降至1.33:1。
2.3化工业务:盈利明显改善
今年第一季度,公司化工业务实现收入751.04亿元,同比下降27.14%;实现经营收益30.69亿元,同比扭亏,且季度盈利在不断提升。
低油价有助于石油化工产品价差扩大,盈利能力提升。我们认为随着油价反弹,石化行业盈利有望逐步走出低谷。
今年第一季度,公司乙烯产量276.80万吨,同比上涨7.33%,表明在低油价水平下,下游需求在缓慢恢复中。
3.非油品业务同比增长75%
今年第一季度,公司非油品业务实现营业额63亿元,同比增长75%。非油品业务的快速增长有助于公司营销与分销业务盈利的增长。
销售公司混改稳步推进。中石化以销售公司为突破口,引入民营及社会资本,提升经营效率与效益。随着资金到位、现代企业制度的建立,销售公司非油品业务有望继续保持快速增长。
4.盈利预测与投资评级
我们预计公司2015-16年EPS分别为0.41、0.47元。给予增持评级,截止2015年3月底,公司每股净资产5.55元,按照1.8倍PB,给予10.00元目标价。未来主要关注:混合所有制改革进展、页岩气产量增速等。
中国石化的投资逻辑:
(1)转型。由石油+化工转型为能源+材料。未来5大增长点:非油品、新能源、节能环保、新材料、天然气。
(2)油价反弹、业绩见底。我们预计1Q15将是公司业绩低点。
(3)混改排头兵。与阿里等合作,销售公司非油品业务快速发展。
(4)专业化分工、专业化上市。中石化下属公司(上海石化、泰山石油、四川美丰、岳阳兴长)改革预期增强。专业化上市有助于集团整体市值提升。
5.风险提示
原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;化工业务复苏滞后,将影响公司未来盈利;混合所有制改革低于预期。
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