中信建投4月24日晨会纪要

【中信建投宏观：疲弱等降息-4 月汇丰PMI 数据点评】

中国4 月汇丰制造业PMI 指数公布初值为49.2，低于上月0.4 个百分点，继续徘徊在50 水平线以下，我们认为，主要是受需求疲弱的影响。不仅是内需乏力，外需也不堪大任，出口增速差强人意。

虽然3 月份以来政策暖风未停，但政策总有滞后效应，特别是汇丰PMI 主要反映中小企业生产状况，因此更滞后于整个经济增长。

从细项来看，汇丰制造业PMI 三项指数中生产指数是汇丰PMI 下滑是主要原因。4 月份生产指数为50.4，比3 月份的51.3 回落0.9 个百分点，其次订单指数为49.2，也回落0.7 个百分点，就业数据则出现季节性回升。

结合月初中采PMI 公布的数据来看，数据有好有坏。采购环节来看，进口和采购量分别回升0.6和0.3，购进价格依然延续低位回升态势，反弹1.1 至45，同时原材料库存小幅下降0.2，处于整体好转的格局中；生产环节改善明显，生产指数环比变化从上个月的-0.3 反弹至0.7，从业人员从-0.1到0.6，显示开工旺季生产恢复；从营销环节来看，产生品库存反弹1.6，积压订单反弹0.3，但是新订单和出口订单同时下降0.2，目前没有较为明显的改善。

根据我们近期就沿海省市调研情况来看，一方面尽管各市经济增长压力依然较大，但从1 季度的经济运行情况来看，有的地方经济已现触底迹象。例如，绍兴市规模以上工业增加值增速呈现逐渐回升态势、2015 年前两个月的工业用电量同比增速由2014 年的2.2%提高到9%；前两个月出口增速也有去年的10.1%提高到 13.2%、今年前两个月亏损企业数量减少9%以及3 月不良率较2 月亦有小幅下降。

另一方面也进一步印证了我们此前的判断，经济内生动力依旧不足，下行压力依然较大，二季度需要更有力度的稳增长政策出台。我们维持原先判断：全年经济将呈现先降后稳的态势，二季度经济仍是寻底的态势。本月20 日央行刚公布了大力度的降准，我们认为这不能排除降息的必要，经济的有效需求较低和银行控制风险的意愿较强，决定了从货币政策到实体经济的传导路径不通畅。一季度的金融数据与经济需求反差强烈的历史再次重演，需要结构性政策来疏导，降低社会融资成本仍是货币政策的一个重要目标，二季度降息概率仍然存在。(胡艳妮)