特变电工:签订光伏战略合作协议,新能源和一带一路双轮驱动
特变电工 600089
研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2015-04-22
投资要点
公司与顺泰控股签订战略合作协议,共同发展光伏电站项目。公司控股公司新能源公司与顺泰控股集团有限公司(简称顺泰控股)就共同发展大规模光伏发电项目等事宜签署了《战略合作协议》。协议规定,双方结成战略合作联盟,实现资源共享,围绕光伏并网发电项目开发、投资、建设和运营维护管理等方面展开全面合作。双方三年内开发的光伏项目在全国范围内实施合作,总规模不低于1GW,由新能源公司负责EPC总承包,后期运行维护服务优先考虑由新能源公司实施。
光伏EPC业务持续增长,未来将向光伏运维服务转型。新能源公司业务包括硅片、光伏电站总包,2014年实现收入52.1亿元,同比增长13.67%,净利润1.60亿元,同比增长67.43%,新能源光伏电站、风电场建设规模超过1GW。公司2014年自建的光伏、风电项目,包括EPC和BOT,完工和开工项目总计1.5GW,去年转让200MW,今年会转让150MW,公司在建且有明确转让对象的有500-600MW,今年公司自己运营项目将有500-600MW。目前公司在手路条有2.5GW,还有一些战略合作协议,以及还在办审批手续项目,公司在新能源领域储备比较充足。此次与顺泰控股合作,将进一步促进公司在光伏电站EPC业务上的高速增长。协议中规定项目后期运维服务优先考虑新能源公司,未来公司将逐步从EPC向电站运维服务转型。光伏电站运维市场是能源互联网重要组成部分,看好公司在EPC业务高增长同时,提早布局能源互联网。
新特能源拟香港上市,将大力发展新能源产业。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案,公司及其他投资者以货币资金向新特能源增资14亿元,其中公司向新特能源增资3亿元。
本次增资价格为6.84元/股,因新特能源2014年的总资产为187.22亿元、净资产为43.478亿元,每股净资产为6.46元,收入为77.14亿元,净利润为6.06亿元,测算按照7-8倍PE入股。新增股本2.05亿至8.78亿,增资完成后,特变电工持股比例为71.65%,仍为新特能源控股股东,瓴睿投资、中民投、广发能源、景龙科技分别持股8.33%、5.00%、3.33%、1.67%。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金,8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资,用于光伏电站、风电场建设及运营,扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业,公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市,董事会已通过该项议案,后续将提请股东大会审议,并需要获得中国证监会和港交所批准发行,发行H股总股本不超过发行后总股本的30%。
海外业务增速喜人,在手订单超33亿美元,将大幅受益一带一路。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业,也是目前规模遥遥领先的企业,得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿,同比增长19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元。国际工程建设周期一般为2-3年,2015年开始进入收入集中确认期,预计今年输变电业务收入增速将达到30%以上。海外光伏风电项目未来机遇也比较多,公司在巴基斯坦的项目进展较好,客户评价较高,目前公司正在积极推动更多的海外光伏、风电项目开发与建设,受益于公司在海外输变电领域的经验和建立起来的口碑,以及我国一带一路战略的推进,公司的海外业务将持续高增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.68元、0.91元和1.16元,同比增长33/34/28%,考虑到特变在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进、新能源业务增资和香港融资后将进一步做大做强新能源业务,给予2015年33倍PE,目标价22元,维持买入评级。
风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期、汇率风险
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