三泰控股:速递易高速增长,社区O2O市值空间巨大
三泰控股 002312
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬,蒋科,王维逸 撰写日期：2015-03-26
【事件】
三泰控股公布2014年年报:公司全年实现营业收入12.56亿元,同比增长40%;归属于母公司净利润0.94亿元,同比增长9%,对应EPS0.21元。
【点评】
公司业绩小幅增长9%,传统业务仍是主要收入来源,速递易处于投入期亏损较大:公司2014年全年实现营业收入12.56亿元,同比增长40%。公司毛利率受金融自助业务毛利率下降和BPO业务占比提升影响,同比下滑约4个百分点至28.1%。
分业务来看,受益于速递易网点的快速增长,速递易业务实现收入0.32亿元,同比增长2456.3%;金融自助业务实现收入5.13亿元,同比增长88%;BPO业务实现收入5.04亿元,同比增长60%,金融自助业务和BPO业务是公司主要的收入来源。公司预计2015年实现营业收入不低于16亿元,同比增长27%,其中速递易业务预计实现营业收入4亿元。
公司2014年实现净利润0.94亿元,同比增长9%。净利润增速低于营业收入增速的主要原因是金融自助业务毛利率下降约10个百分点,同时负责速递易运营的子公司亏损约0.56亿元。公司预计2015年实现净利润约1500万元,其中传统产品与上年持平,实现约1.5亿元利润,速递易项目全年亏损约1.35亿元。
速递易网点规模继续快速扩张,看好社区O2O平台价值:截至2014年末,公司速递易网点达到1.4万余个,网点布放速度在计划基础上超出70%,全国占有率超过80%;公司计划2015年新增速递易网点1.7万个,实现营业收入4亿元。
目前我国社区O2O正处在起步阶段,速递易通过低成本切入社区物流服务领域,具有居民需求刚性、生活相关度高、涉及行业广等优势,有望成为社区O2O的主要平台,未来除社区便民服务外,还可以依托速递易开展社区金融、社区及家庭医疗等业务,吸引的社区O2O流量具备巨大的变现价值。
【投资建议】
公司速递易业务行业内占据绝对领先地位,且继续保持快速增长,看好速递易的社区O2O平台价值。首次给予公司买入评级。因公司速递易处于发展初期,新增网点推进成本较高,预计2015、2016年公司净利润(包括收购烟台伟业并表的约6000万净利润)7900、14700万元,对应EPS0.18,0.33元/股。对比同样拥有社区入口的彩生活,公司覆盖网点1.4万,大幅领先彩生活10倍,但考虑彩生活除796个签约社区外,有469个是有顾问服务合约的社区,价值较高。综合考虑我们认为公司的合理市值应为彩生活的5倍,给予公司目标市值300亿元,对应每股目标价67.9元,首次覆盖给以“买入”评级。
风险提示:商业模式探索风险;市场竞争加剧风险;资本开支较大风险;估值较高风险。
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