长城汽车:业绩拐点清晰明确
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：岳清慧 日期：2015-04-20
※事件:公司Q1营收同比增长31%,归母净利润同比增长26%,每股收益0.83元,经营性业绩如期大幅回升
投资要点
1、 深度聚焦SUV战略取得成功。在Q1销量同比增长仅18%的情况下,公司营收大幅超越销量增长,深度聚焦SUV的战略优势显现无余,去年同期的销量占比仍较大的轿车车型被H2和H6所取代,H2、H6分别占据了10万元、13万元价位区间最畅销的车型之列,而过去轿车车型C30、C50价格从未超越10万元,通过深度聚焦战略公司完成了产品结构上的升级。
2、 毛利率小幅下降,并非行业竞争加剧所致。公司Q1毛利率小幅下降1个百分点左右,主要原因在于新上市的几款车型如H1、H2等销量仍未达到H6这样的销量规模所致。未来随着这几款新车型的规模增长,零部件成本等将会逐步降低,毛利率有望回升。同时公司未来几款新产品均价在不断提升当中,虽然短期成本较高,但销量规模上升后公司的毛利率长期趋势是向上的。
3、乘用车行业维持稳定增长、自主品牌引领SUV行业发展。环望整个一季度的乘用车市场,虽然仍然保持了一定的增长(累计同比增长9%),但是增速放缓趋势明显(累计增速比上年同期下降1个百分点)。但SUV仍然保持了高速增长,一季度同比增速高达49%。尤其是自主品牌SUV更是一骑绝尘大幅超越合资品牌,而长城又是其中的佼佼者。未来SUV行业仍将是乘用车红海市场中的蓝海最具投资价值。
4、 未来两年是公司产品大年。2015年公司还将推出H8、H7、coupeC等重量级新车。根据公司计划,2015年将销售汽车85万辆,同比增长16%。我们估计2015年公司汽车销量将超过这一数据,预计接近百万辆。未来可以关注的是H8上市后的销量。我们认为H8有潜力在20万价位区间复制H6在10-15万元价位区间取得的成绩,公司目前预计H8月销5000台,但我们认为其潜力更大,经过导入期8000-10000台月销也是可以值得期待的。
5、投资策略。我们预计公司2015、2016年营业收入分别为:889、1089亿元,同比增长42%、22%,归母净利润133、185亿元,同比增长66%、39%,对应每股收益:4.4、6.1元。目前公司目前股价对应2015年动态PE仅13倍。作为自主品牌的领军企业,战略性的再聚焦SUV使得公司充分享受到了行业需求结构性变化的红利,这也是公司管理水平的最好体现。在汽车行业整体估值不断提升的大背景下,公司仍然处于估值洼地,投资价值明显,给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示:宏观经济失速,汽车销量大幅下滑。
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