围海股份:订单爆发增长,转型促业绩估值双升
围海股份 002586
研究机构：银河证券 分析师：鲍荣富 撰写日期：2014-11-25
核心观点:
1.事件
公司11月21日发布公告:公司成为宁海县三山涂促淤试验堤项目第一中标候选人,中标金额3.73亿元,占2013年营收的23.00%。BT模式,工期为4年。
2.我们的分析与判断。
(一)新签订单呈爆发增长态势。
截至目前公司14年已公告新签订单20.11亿元,其中BT项目占比达89%。我们测算目前公司在手订单约62亿元,合同收入比4.4倍,后续业绩保障性极高。我们判断,受益于国家今冬明春加快水利建设(今年规划投资YOY+10%),浙江强力推进五水共治,公司通过商业模式创新承接更大体量订单,通过区域拓展积极开拓省外市场、海外市场,公司后续订单增长仍有爆发增长潜力。
(二)业务转型升级驱动业绩估值双升。
1、在手现金充足,BT项目陆续进入回购期,为转型升级创造良好条件。公司13年已完成增发募资5.8亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT 项目。截至2014年第三季度末,公司账面货币资金余额5.9亿元,长期应收款10.35亿元,鉴于定海金塘一期BT项目剩余4000余万元预计于年内收回,二期项目预计明年进入回购期,公司剩余银行贷款额度预计70-80亿元,从而为公司转型升级创造了基础条件。
2、商业模式上积极推进从施工总承包向工程总承包转型,并逐步向产业链的管理商、运营商转型。一是向PPP模式发展,创新工程建设项目融投资、施工建设、运营移交新模式,尤其是浙江大力推行五水共治,建设规模庞大,且有运营环节,若成功实现突破,有望带来项目规模能级的跨越式提升。二是从工程施工向土地一级开发等利润更丰厚的环节延伸,从海堤为主向海堤滩涂一体化发展,将显著增厚业绩。
3、经营领域上,积极延伸产业链,拓展淤泥污水处理等新业务。除工程施工环节外,公司还将积极拓展前端设计、后端运营类业务,积极承接水利、市政、工程勘测、房建等新业务。目前公司淤泥固化技术正在与美日先进厂家及国内高校合作研发,已做到市场价格的三分之二,如果能进一步降低到市价的二分之一,将带来批量订单。4、在区域拓展方面,公司正立足浙江,积极开拓省外、海外市场。
公司目前已成功进入江苏、山东、广西、广东等省外市场,随着公司全国化、国际化战略深入推进,省外市场有望继续开花结果。
3.投资建议。
从事件驱动角度,公司近期市场表现有望持续强于行业。(1)我们认为在经济转型背景下海堤工程高估值溢价可持续,在政府支付序列中,围垦可直接产生效益,往往是被放在第一位的,现金流状况较好;新型城镇化、工业化的基础仍是土地,土地流转、拆迁及环保成本上升,使得围垦造地的经济效益更加凸显。(2)从短期看,受益于国家加大水利投资及中央一号文件预期,水利板块在11月-12月作为重要的主题投资,超额收益明显。据我们测算,2013年11-12月粤水电、围海股份、安徽水利相对沪深300累计超额收益率分别达6.7%、4.1%、3.5%。
盈利预测及投资评级。我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.39/0.55/0.74元,14~16年净利润CAGR 为41%。考虑到公司所处行业的景气度及未来成长潜力,我们给予公司15年28-30X 估值,目标价15.40-16.50元,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
宏观经济调控,行业投资低于预期,应收账款风险等。
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