新三板政策趋势和业务机会

自2014年新三板面向全国运行之后，挂牌公司数量快速增加，表现出巨大的市场潜力。对资本市场嗅觉较为敏感的PE、券商、私募产品呈现井喷之势，目前已25只投资新三板的私募产品在基金业协会备案；3只证券公司新三板私募产品登记在册；基金专户和基金子公司成立产品规模和数量也不容小觑，宝盈、九泰、招商、博时、南方、广发、华夏、财通等基金已经成立或正在成立相关产品；信托公司中，中信、中融、中建投、中诚信托皆已进入，可见新三板作为资本市场重要风口。随着2015年更多利好政策持续落地，新三板的业务机会将成为资产管理行业的一个重要战场。据我们判断，2015年新三板市场将出现以下变化：

第一、竞价机制有望引入，投资门槛或将降低，市场流动性得到大幅提升。分层是竞价、转板和退市的基础。新三板实现分层之后，将会借鉴美国OTC市场的经验，对信息充分披露的公司采用竞价的方式，较之前协议和做市交易的流动性将显著增强。此外，分层之后有望执行差别化投资者适当性管理，个人投资者500万的门槛有望降低，引更多资金进入市场，提升整体流动性。

第二、转板机制或将推出，估值水平得到提升，退出渠道更加便利。证监会主席肖钢今年两会表示，制定新三板转板机制是今年工作重点。目前新三板挂牌企业整体市盈率为35倍，市净率为5.43倍，而创业板市盈率为72倍，市净率达7.24倍，转板之后估值水平将得到大幅提升。此外，创业板流动性目前明显高于新三板，转板之后也将使得其退出渠道更加便利。

在新三板流动性提升、流入资金量增加、估值水平提升的预期下，我们认为信托将迎来如下业务机会：

第一、新三板将给PE/VC业务带来发展机遇期，信托可加大对此领域的布局力度。在新三板流动性向好的背景下，之前参股公司的PE/VC机构的退出渠道将会得到拓宽，一方面，其可以通过协议转让、做市或即将推出的竞价交易进行退出；此外，上市公司目前也看到了新三板这一片蓝海，加大对其的并购力度，以求在产业链的横向或纵向进行延伸。从14年新三板已公布方案的7家公司来看，并购退出的平均收益在 500%以上，考虑到方案公告后收购方股价提升，退出平均收益可达832%。

第二、新三板定增收益较高，信托可积极参与。目前共有612家企业进行了定增，共募集资金约170亿元，从最新收盘价来看，参与定增平均收益率达到186%。此外，按照最新收盘价计算，2014年共有24家企业收益率超过500%，2015年共有14家企业收益率超过500%。由于新三板定增介于一级和二级市场之间的一种投资模式，券商、私募和信托几乎处在同一起跑线，目前非常适合信托适时介入。

第三、新三板上有大量稀缺行业或新商业模式的公司，信托可二级市场直接买入。新三板有一些创业板、中小板和主板没有的行业及新商业模式的挂牌公司，如私募股权行业的九鼎投资和中科招商，智慧城市的安泰股份、石墨烯行业的第六元素、以及家政行业木兰花等，将来随着新三板相关制度逐渐完善，这些公司将会得到更多投资的青睐，估值将会得到一定提升，此外，由于这些公司大多属于新兴行业，未来业绩具有很强的增长预期。由于信托在主动管理能力相对不足，初期可以引入投顾或成立相应的新三板团队。