股市融资客：部分小券商已无资可融

经济观察报 记者 任育超 赵石榴 3月25日一大早，投资者张一驱车近两个小时从廊坊匆匆赶到北京。

张一此行的目的，是前往一家券商营业部开立融资融券（以下简称“两融”）账户，用他的话说，现在正是开两融的好时候，晚一天办理就等于多一天损失。

张一在去年下半年就已经萌生了开立两融账户的想法，尤其在今年3月11日到3月23日A股“牛市九连阳”之后，感觉手中资金难以满足炒股需求，张一再也按捺不住澎湃的心情，下定决心融资“杀入”。

做实业起家的他，投资过房地产，观察过P2P和小额信贷，去年以来，股市成为他的投资主战场。在他看来，这个投资领域“相对安全”，杠杆融资的风险也可以接受。

转战新阵地

张一在早年间做生意积累了第一桶金，而实业投资的低回报让他将目光转向了房地产等投资领域，尤其在过去的楼市“黄金十年”期间，他也积累了不菲的收益。但近几年间，随着房地产调控的不断深化、房产税呼之欲出，这些变化都让他开始寻找新的投资目标。

民间融资尤其是P2P和小贷很快吸引了廊坊“张一们”的注意力，在投入大量资金之后，这些公司出现了成规模的跑路事件，张一身边的不少朋友一夜之间资金大幅折损。

而股市在张一眼中，是一个相对安全的投资领域，即便是2014年大盘增速还没有今年快时，张一在股市中就已经获得了超过30%的收益率。而当前，他手中的资金已经远远满足不了买股、打新的需求，鉴于朋友们融资杀入，他也决定赴北京开通两融业务。

张一只是证券市场茫茫“融资客”中的一员。

这一轮A股牛市启动以来，赚钱效应吸引着投资者跑步进场。不久前还传出，温州的一位富商清空房地产生意，携数亿资产投入股市。

证券营业部重现人头涌动的热闹场面，开立股票账户、信用账户、沪港通账户，以及炒股培训、投资咨询、办理融资业务等等分外热络。

中登公司数据显示，2014年全年，沪深两市有效账户新增971万户。截至3月20日，2015年新增账户达到566.99万户。今年的1月和2月两个月里，A股50万元以上的自然人客户增加12.63万户。

一位券商分析师告诉经济观察报，“近期以来，有不少场外资金入市，以前投资房地产和民间理财的占有不小比重。”

各形各色融资客

股市的强势上涨，以及新股炒作升温，越来越多的投资者借助两融工具进行杠杆操作。

在过去的一年里，股市“融资客”的队伍急剧膨胀。证金公司数据显示，截至3月24日，沪深两市共有信用账户637.96万户，融资融券投资者数量327.3万户；而在去年的3月24日，这两个数字仅为314.08万户和160.42万户。一年之内，不仅上述两个指标在数量上实现翻番，而且两融投资者增长户数超过两融业务开展4年来的总和。

正是“张一们”的加入，两融交易迅速被引爆，截至3月25日，沪深两市融资融券余额达到14427.45亿元，其中，融资余额达到14,356.48亿元，融券余额达到70.97亿元，三个指标均创出历史新高。

而达不到两融50万元开户门槛的中小投资者们，借助雨后春笋般兴起的各色股票质押的“类两融”业务，也找到了适合自己的融资方式。

上述券商分析师称，以前很多投资者通过两融或伞形信托配资，现在也有不少通过券商资管计划或者公募专户理财入市，杠杆比率更高。

甚至高达十几倍杠杆的网上配资平台也在兴起。一位业内人士表示，目前，网上配资平台杠杆比率甚至能够放到15倍，虽然一个涨停板就能让资金翻上数倍，但是，不足一个跌停盘同样能够使账户爆仓，虽然如此，参与此业务的投资者也在迅速增加。

融资客迅速进入股市，带来可观的增量资金。据中国证券投资者保护基金公司数据显示，今年1月5日至3月20日，沪深两市共计资金净流入5749亿元。

而资金的涌入继续推高了A股行情，成交量屡破万亿已不新鲜。3月23日，在如火如荼的行情下，场外资金不断入场，令多家券商交易系统“堵车”，出现交易系统故障。3月24日，沪深两市成交额一举达到14388.04亿元，刷新了A股成立25年以来的历史记录，当天，两融交易金额达到3482.85亿元，占当天成交量达24.2%。

中小营业部频“断炊”

源源不断的投资者入市及指数频创新高，直接推升了券商的业绩。中国证券业协会的数据显示，2014年120家证券公司共实现营业收入2602.84亿元，同比增长63%，净利润965.54亿元，同比增加近120%。

其中，融资客贡献的收益颇高，2014年券商融资融券实现总收入446.24亿元，同比增长142%，成为券商增长最快的业务，贡献收入占券商总收入的17.14%。

为此，各家券商从资金配置到人员结构方面，都增加了对两融业务的投入。记者了解到，北京一家券商的营业部每天等待叫号办理两融的投资者络绎不绝，该券商将总部的新员工借调至营业部专门从事两融业务。

不过，类似于张一的众多融资客的“闯入”，在让券商们赚得钵满盆满的同时，也让部分券商直呼“消受不起”。

张一之所以远路迢迢地赶到北京开两融账户，原因之一是有些中小券商营业部最近屡屡“断炊”，无资可融，而张一所在的券商由于刚刚上市资金充裕，并没有这方面的压力。

位于北京西城区的一家小型券商营业部的业务总监告诉经济观察报，该营业部从去年下半年开始，两融交易暴增，很多投资者主动上门要求开通业务，使该营业部经纪业务收入翻了一番。但最近，这家营业部的发展遇到了透明天花板。“每天都有大量的客户提交融资需求，但因为公司规模较小，资本金没那么充足，分到营业部的两融资金很有限，每天的额度一放出来就会被秒杀，不是所有的有需求的客户都能融到资金。”上述业务总监苦笑称，每天营业部的资金都处在供不应求的状态，他的客户们如果有融资需求必须得提前申请进行排队，否则基本上融不到。

记者采访了解到，最近一段时间，相当比例的券商两融业务都在顶格运行，连向来资金充裕的上市券商也不能避免。

3月9日，国元证券公告称，将其两融规模上限由120亿元上调至150亿元，而今年2月，其两融余额已经达到了111.07亿元。

位于北京的一家小型券商的信用业务部人士向经济观察报表示，为了保证满足投资者融资需求和保证业绩增量，各家券商已经拿出了看家本领筹措资金，“能想的招都已经想得差不多了”。

由于时间灵活和补充资金效率便捷，首先被券商想到的是证券公司债和证券公司短期融资券。Wind数据显示，截至3月26日，2015年券商发行55只证券公司债和55只证券公司短期融资券，共计发行2387亿元，是去年同期发行总额1182亿元的2.02倍。而这些措施只解近忧不能止远渴，越来越多的证券公司将目光投向资本市场，希望通过上市缓解对资金的渴求，补充资本金发展相关业务。

近期上市的券商中，东兴证券募资45.90亿元投向补充公司资本金，东方证券募资100.3亿元补充公司资本金及营运资金。

一些已上市券商为了缓解资金紧张也纷纷借力H股上市。截至2月底，两融余额排名第一和第二的广发证券和华泰证券余额分别为720.27亿元和704.59亿元，分别迫近1000亿元和800亿元的规模上限。目前，两家券商都在筹划赴港上市募资，以缓解融资融券、股权衍生品等资金消耗业务的压力。

而据业内消息，华东、华南的几家小型券商最近已几乎无资可融，在牛市爆发的时候已然“断炊”。

杠杆风险不能不防

对于两融的风险，张一看得很淡。

张一笑着对记者说，“两融风险再高，总不至于让我一天赔光吧，总要比P2P和小贷靠谱吧。”这种想法在廊坊投资圈很有代表性。

近期上证综指突破3600点之后，投资客们阶段性收益可观。与P2P跑路的风险相比，两融强制平仓的风险在他们眼中完全可以接受。

张一感觉今年的行情一定会好于去年，在去年收益就能达到30%，今年的收益应该不会低，即便是遇见波动风险，去年盈利的30%收益还可以做安全垫，不会输得很惨。他不认为下跌会出现，“之前都说5000点不是梦，在我看来，如果按照现在的行情，6000点也不是不能实现。”

3月27日，上证指数冲击3700点。连续的单边上攻行情中，散户们高涨热情的另一边，以各类机构和大户为主要投资者的ETF，却连续四周出现整体净赎回。

而证监会3月20日例行发布会上透露的数据显示，年初至3月19日，自然人投资者交易金额占沪深两市全部交易金额的90%左右，大幅净买入A股4701亿元；各类专业机构投资者净买入782亿元；一般法人机构净卖出A股5483亿元。由此数据可见，产业资本在本轮牛市行情中大肆减仓。机构和产业资本兑现收益，值得融资客们警惕。

近日，市场突然有消息称，证监会开会要严厉打击创业板、中小板股价操纵行为，其中点名全通教育和超图软件。3月26日，全通教育股价封于跌停板，板块内多只个股跌停。3月27日，证监会新闻发言人邓舸在例行发布会表示，3月24日上午，证监会有关稽查执法部门在深交所召开座谈会，探讨进一步完善执法工作机制。稽查执法是证监会履行证券市场监督职责的重要工作，相关工作都会严格按照法律法规要求进行。

上述券商分析师表示，在行情持续上涨时，也许投资收益会加倍，但是如果风向转变，高杠杆易于强制平仓可能触发断崖式下跌，连锁反应一旦形成，将会是灾难性后果，提醒投资者将杠杆定在自己可控范围之内，以免被波及。