步步高：生活服务圈+跨境电商比翼齐飞 增持评级

[摘要]

本报告导读：

在供应链发生聚变格局下，公司大规模签约便利店，重塑供应链，布局智能社区入口，借助云猴平台打造生活服务圈，发展空间巨大。

投资要点：

公司借助云猴平台打造集交易、服务、物流、支付于一体的本地生活服务平台，且预计2015年公司的城际便利店联盟工作将取得较大进展，并在2016年大幅放量；我们认为公司一方面大规模联盟城际便利店打造本地供应链平台，一方面布局社区入口，打造生活服务圈。政策驱动，跨境电商进入黄金发展期，公司有望借助政策优势在跨境电商实现新突破，维持2014-2016年EPS为0.52/0.65/0.72元，考虑到跨境电商带来新的发展及同类企业红旗连锁估值(1.9PS)，给予2015年1.6PS，上调目标价至40元，维持“增持”评级。

区域加强版怡亚通呼之欲出，生活服务圈雏形初现。至2015年1月，公司共签约城际便利店5000余家，预计2015年底联盟便利店规模将达到1万家，2016年2.5万家，依托公司良好的供应商资源和强大的物流能力，公司通过整合城万际便利服务及采购一方面打造本地供应链平台以提升效率实现多赢，另一方面通过此业务提升便利店粘性布局社区服务入口，巩固线下流量入口优势；我们判断公司2015年供应链业务规模有望超过10亿，并在2016年开始出现爆发式增长。

政策驱动跨境电商飞跃。政策性红利释放，跨境电子商务迎来黄金时代，杭州跨境电商综合试点已经获批，未来有望延伸至其他区域。

公司云猴网旗下全球购已于3月3日正式上线，与广州保税区合作，以母婴和保健平为突破口，有望借助政策优势实现新突破。 (国泰君安 林浩然等)