三聚环保：下一个碧水源买入评级_股票频道

[摘要]

碧水源和三聚具备相同的成功要素碧水源是市值最大的A股上市环保公司，09-14年净利润复合增长55%。市场在寻找下一个能取得碧水源式成功的公司。我们认为跳出水处理的领域，三聚环保和碧水源具有相似的成功要素：1)两家公司都具备较高的投资回报率，都来自于技术壁垒；2)都注重和客户合作、利益捆绑，并提供全套解决方案，因此在全国范围内迅速扩张；3)两个公司都具备很大的市场空间。

技术和模式都已得到证明，在手订单大幅上升碧水源的成功可以归纳为“技术+模式”。三聚环保的技术和模式都已得到证明，正处于项目快速复制的阶段。七台河项目投产标志着“补气顶气”技术已经顺利运用；“众信金融”平台融资额也达到10亿元以上。2014年末公司在手工程订单达到19.2亿元，我们估计年初仅3-4亿的水平。

高速增长来自三个维度的乘数效应；未来市场空间广阔公司工程业务发展来自三个维度：1、横向：客户数量；2、纵向：单一客户身上，从脱硫到焦炉气利用、补气顶气、费托合成、悬浮床加氢，可实现收入从几千万到20多亿的增长；3、工程到运营：公司可收购为客户做的项目，进入运营环节。三个维度叠加甚至相乘的效果有望使公司保持多年高速增长。

估值：上调目标价至44.9元，维持“买入”评级小幅调整15/16/17年的EPS预测至1.33/2.04/2.39元(旧1.34/2.01/2.31元)以反映：1)油价和进度对大庆和家景项目15年的负面影响；2)强劲订单对16、17年的拉动。我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型(由于无风险利率下降，WACC从8.8%下调至7.8%)，上调目标价至44.9元(旧34.3元)，维持“买入”评级。(瑞银证券郁威等)

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